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最近,鋼鐵類股漲勢兇猛,連中鋼董座宋志育都喊出:「春燕來了,不只一、兩隻,而是成群飛舞。」究竟鋼鐵產業是否真的有轉機?請看本文分析。


從中鋼近期股價走勢與消息面的關係來看(詳見【圖一】),近期推升股價的動力主要有三點:

  1. 中國國務院於2016年2月4日發布《國務院關於鋼鐵業化解過剩產能實現脫困發展之意見》,當時台股正值封關期間,但農曆年後股價立刻有反應。
  2. 世界鋼鐵協會於2016年2月22日,公布一月份全球粗鋼產量較去年同期減少7%,激勵隔日中鋼股價表現。
  3. 中鋼於2016年2月25日,開出四、五月份盤價,平均調漲3.1%。

【圖一】中鋼近期股價走勢

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從供給面解決失衡結構

從以上三點,我們可以看出,這波鋼價上漲主要是廠商減產所致。

根據世界鋼鐵協會的資料顯示,全球前十大鋼鐵生產國,在2015年生產粗鋼13.5億噸,佔全球總產量約85%(詳見【圖二】),這些國家後續的減產動作,尤其是產量佔全球一半的中國,就是鋼鐵產業能否持續復甦的關鍵。

【圖二】全球前十大鋼鐵生產國 (單位:千噸)

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根據《國務院關於鋼鐵業化解過剩產能實現脫困發展之意見》,中國政府希望以環保、耗能、技術為標準,透過企業併購及拆除設備的方式,淘汰競爭力較差的鋼鐵產能,目標在2020年以前淘汰1~1.5億噸的產能。

以去年中國粗鋼產量8億噸,平均產能利用率70%來估算,中國鋼鐵業總產能約有11.5億噸,中國政府的目標是淘汰9~13%的過剩產能。

若能在2020年順利淘汰1~1.5億噸的產能,總產能將下降至10~10.5億噸,以產能利用率75%來估算,粗鋼產量將下滑至7.5~7.8億噸,差不多是近年中國鋼鐵內需及外銷的總和,供需大致達成平衡。

然而,這將會導致嚴重的失業問題,金融機構也會面臨倒帳風險,所以中國政府未必有勇氣落實政策。

不過,就目前世界鋼鐵協會公布的數據來看(詳見【圖三】),一月份全球粗鋼產量,不僅中國減產8%,美國、俄羅斯、巴西也分別減產9~18%,因此,短期內是偏向樂觀的。

【圖三】全球前十大鋼鐵生產國總產量 (單位:千噸)

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鐵礦砂價格展望

對於鋼鐵業者來說,鐵礦砂、煤礦的價格,是相當敏感的。如果價格漲太多,無法將成本完全轉嫁給客戶,產品利潤就會減少;如果價格跌太多,客戶預期未來鋼價下跌,拉貨意願降低,當然是壞消息。

因此,站在鋼鐵業者的角度,會希望鐵礦砂價格緩漲或持平,這樣能帶給客戶未來鋼價將逐步調漲的預期心理,同時也能順利將成本轉嫁給客戶。

而鐵礦砂供應來源,主要是Vale SA、Rio Tinto、BHP Billiton,三大礦商佔全球鐵礦砂供給量約40%。因此,三大礦商的產出報告,是影響鐵礦砂價格的重要因素。

以目前的資訊來看,2016年三大礦商預計產出鐵礦砂9.32億噸(詳見【圖四】),較2015年小幅增加3%,但增加幅度較2014、2015年下滑,故近期鐵礦砂價格相對穩定。

【圖四】Vale SA、Rio Tinto、BHP Billiton近年鐵礦砂產量 (單位:百萬噸)

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因為鐵礦砂價格低迷,近年礦商不再積極開發新礦,由Vale SA、BHP Billiton合資,位在巴西的薩馬爾礦產公司(Samarco),去年因兩座水壩潰堤而關閉的礦場,也沒有再度開啟的計畫,供給面的縮減,將對鐵礦砂價格形成支撐。

但另一方面,中國主要港口的鐵礦砂庫存仍偏高(詳見【圖五】),加上未來幾年中國政府將逐步縮減鋼鐵產能,其他主要鋼鐵生產國也在減產,需求面的衰退,將對鐵礦砂價格造成負面影響。

【圖五】中國主要港口鐵礦砂庫存 (單位:百萬噸)

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至於匯率因素,在歐洲、日本相繼實施負利率後,市場預期美國升息的腳步將會延緩,近期美元匯率不再強勢,今年應能持平看待。

總結各項因素,今年鐵礦砂價格上有壓力、下有支撐,應不至於出現劇烈波動,推估較有可能呈現區間震盪的走勢。

貿易保護主義的機會與挑戰

過去兩年間,中國鋼鐵業為了消化過剩產能,利用出口退稅補貼的漏洞,向海外低價傾銷鋼材。

以台灣為例,中國鋼鐵業者利用合金鋼出口享有16%退稅優惠,在小鋼胚裡面添加微量硼,就能以合金鋼的名義報關出口,再以小鋼胚的名義進口到台灣。因享有退稅優惠,價格比國內電爐廠的成本價更便宜,有些小型電爐廠乾脆停產小鋼胚,直接向中國鋼廠進口原料,再製成型鋼、鋼筋等完成品。

因為這對其他國家的鋼鐵業者形成不公平競爭,各國紛紛採取貿易保護主義。例如,美國在2015年12月23日宣布,對中國鍍鋅鋼材課徵反傾銷稅256%、反補貼稅236%,合計稅率高達492%。2016年3月1日又宣布,對中國冷軋鋼材課徵反傾銷稅266%、反補貼稅280%,合計稅率高達546%,其他國家如印度、南韓、巴西、英國、俄羅斯、日本,也被課徵反傾銷、反補貼稅。

在這兩件反傾銷案之中,台灣因經查證無補貼產業之行為,得以免除課稅。

在鍍鋅鋼材方面,過去就有不少產品銷往美國,且台灣政府已開始對中國、南韓鍍鋅鋼材提起反傾銷調查,未來不但有機會獲得轉單,且國內市場享有高關稅保護,將是受惠最大的族群。

在冷軋鋼材方面,考量運費昂貴,過去銷往美國的產品並不多,但因粗鋼產量大於台灣的國家中,僅德國、義大利、烏克蘭未被課徵反傾銷稅,其中德國、義大利的生產成本遠高於台灣,烏克蘭則是以低階鋼材為主,因此仍有機會獲得高階鋼材的轉單。

至於抗腐蝕鋼材(不鏽鋼)方面,因鎳、鉬、鉻、釩佔成本比重較高,產業特性與粗鋼不盡相同,不在本文討論範圍之內。不過,美國已於2016年3月5日,對中國抗腐蝕鋼材提起反傾銷調查,預計六、七月會進行初判,屆時也可望受惠。

然而,歐盟研議取消對中國螺帽產品的反傾銷稅,過去幾年,台灣螺帽業者受惠轉單效應,從中國廠商手中搶下不少訂單,未來這些訂單有可能會回流。

面對全球鋼鐵業掀起貿易保護主義的浪潮,有些是機會,有些是挑戰,端看投資人如何掌握。


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