定 錨 產 業 筆 記

昨天市場傳出NVIDIA B200 GPU遞延一季出貨，並且受限於先進封裝產能瓶頸，只供應GB200 Ariel/Bianca compute board使用，不再獨立出貨，另推出降規版B200A替代。

之前站長就經常提醒，AI伺服器供應鏈普遍有估值過高的問題，一旦基本面發生問題，股價修正幅度就有可能會很大，接下來就要觀察市場怎麼解讀「遞延一季」，是嚴格檢視還是寬容看待呢？

很多人似乎看到下跌很興奮，想要危機入市，但站長也要提醒，左側交易的資金控管非常重要，而且最好不要上槓，否則跌幅比預期更大的時候會很難處理。另外，也要深入研究，確定自己危機入市的股票，是被市場錯殺，而不是基本面真的出現問題。

昨天定錨研究團隊全員加班趕工，終於在今天早上把B200遞延出貨的報告趕出來，提供給訂閱會員參考！另外，AMD、Intel財報也有許多重要訊息，但最近實在有點忙碌，再麻煩大家稍待！

產業報告連結(會員限定)：https://investanchors.com/user/vip_contents/17225296341225

媒體報導，昨天日月光風雨無阻召開法人說明會，經營層表示，今年先進封裝營收將超過原定增加2.5億美元的目標，為了滿足訂單需求，二度調高今年資本支出，主要用於先進封裝及測試，並看好2025年先進封裝營收將持續成長。此外，儘管2024下半年傳統消費旺季復甦力道不如預期，但受惠於先進封裝需求強勁，公司持續與晶圓廠、客戶進行配合，毛利率將呈現緩步回升。

根據定錨研調，目前台積電CoWoS先進封裝產能供不應求，部份訂單外溢至專業封測代工廠，原本日月光較專注在後段WoS製程，近期也開始跨入前段CoW製程，並將2024年資本支出從14.0~15.0億美元上修至18.0~19.0億美元。此外，過去日月光曾投入研發面板級封裝(FOPLP)，但因客戶採用意願不高而暫時擱置，近期因AI晶片面積變大，引發市場對於玻璃基板、FOPLP的討論度，公司也決定再度重啟計畫，預計將採用600*600mm的規格，2025Q2以前完成設備裝機。

定錨認為，日月光為全球專業封測代工領導廠商，歷年資本支出約新台幣600~700億元，近期二度上修資本支出，意味著封測代工產業景氣谷底已過，廠商投資力道逐漸恢復，有利於設備廠後續接單動能。此外，日月光投控旗下矽品，在CoWoS先進封裝進度領先國內同業，虎尾廠、馬來西亞廠將於2025下半年完成裝機，可望於2024底開始陸續向設備廠拉貨。

參考新聞:
https://money.udn.com/money/story/5612/8119270?from=edn_subcatelist_cate

媒體報導，Samsung已向供應鏈通知，其HBM3E產品已通過NVIDIA認證，將於本季出貨，並將挪用DRAM產能30%轉作HBM，造成產能排擠效應。Samsung在DRAM市占高達45%以上，以Samsung挪用DRAM產能30%計算，等於全球DRAM供給減少13%，將使DRAM市場供給更加緊俏。Morgan Stanley認為，DRAM即將迎來前所未有的供需失衡周期，隨著三大原廠將DRAM產能轉作HBM，以及消費性電子市場庫存調整告一段落，並即將迎來傳統旺季，報價可望逐季上漲，台系記憶體供應鏈皆樂觀看待DRAM市況。

根據定錨研調，近期Samsung確實在12-hi HBM3E有所突破，但並非是供應NVIDIA，為因應產線轉換，公司陸續將1-y製程轉進1-alpha、1-beta製成，直接排擠DDR4供給，並於2024年6月底向客戶發出DDR3最後買進確認(Last Buy)，這批訂單將於2024年底前陸續完成出貨(Last Shipment)，屆時將退出DDR3市場，台系記憶體供應鏈可望迎來轉單效應。而外界擔憂長江存儲大幅擴產，將投入利基型記憶體市場，與實際情況並不相符，長鑫存儲已於2023年底實現量產DDR5，2024年擴充產能主要投入DDR5、LPDDR5，供應陸系手機品牌提升零組件自製率，預期2024年底DDR5產能佔比達50%。

定錨認為，利基型記憶體產能受到HBM、DDR5排擠的趨勢已確立，且隨著國際大廠退出市場，台系廠商將獲得更強的訂價權，不再被動追隨國際大廠的報價。此外，近期已觀察到DDR4現貨價起漲，DDR3現貨價落底止跌，由於2025年底以前，三大原廠並不會有新廠房開出，在廠房完工後還需要裝機、驗收、試產，最快要等到2026年中才會有新產出投放到市場上，預期本波記憶體漲價循環將延續至2025下半年。

參考新聞:
https://money.udn.com/money/story/5612/8099577?from=edn_subcatelist_cate

Bloomberg昨日引用消息人士指出，Apple向供應鏈夥伴表示，他們有信心Apple Intelligence功能將提振iPhone 16銷售表現，首批備貨量二度上修至9,000萬支。儘管2023年iPhone面臨華為Mate 60 Pro、Samsung Galaxy S24競爭，銷售表現不甚理想，促使2024年4月以來Apple透過一系列的折扣優惠挽回消費者，但iPhone缺乏AI功能仍為長期隱憂，故2024年6月Apple宣布與Open AI合作，強化iPhone在AI功能方面的表現。

根據定錨研調，雖然iPhone 16將搭載Apple Intelligence功能，但硬體規格並沒有重大升級，僅潛望式鏡頭從Pro Max版本下放至Pro版本，以及快充從27W提升至40W，其他零組件多數沿用前一代舊料號，將面臨例行性砍價的壓力，對零組件供應鏈幫助有限。

定錨認為，雖然Apple二度上修iPhone 16備貨量，將帶動供應鏈2024下半年營收成長動能轉強，有助於短期股價動能，但仍須留意2024Q3、2024Q4財報毛利率不如預期的風險。值得留意的是，近期海通國際證券指出，大立光與Apple簽訂LTA，確保潛望式鏡頭供貨比重及產品定價，展現技術實力領先同業，隨著潛望式鏡頭逐步克服學習曲線，毛利率可望優於去年同期表現。

參考新聞:
https://m.cnyes.com/news/id/5634955

市調機構IDC指出，2024Q2全球PC出貨量6,490萬台，YoY +3.0%，連續兩季成長，反映市場需求逐步復甦。PC市佔率排行，依序為聯想(22.7%)、HP (21.1%)、Dell (15.5%)、Apple (8.8%)、宏碁(6.8%)。其中，Apple、宏碁出貨量YoY +20.8%、13.7%領先同業，Dell出貨量YoY -2.4%為五大品牌之中唯一呈現衰退。以地區別來看，儘管中國地區需求持續疲軟，但中國以外的地區成長超過5%，帶動整體出貨量維持成長。

根據市調機構IDC於2023年8月的調查，由於Windows 10將在2025年10月停止更新，有45%的大型企業用戶和37%的中小型企業用戶傾向於2024年底前完成作業系統和硬體更新，其他企業用戶將於2025年底以前陸續完成作業系統和硬體更新。也就是說，PC產業已逐漸走出後疫情時代的庫存調整，新一輪採購週期已悄然來臨，且AI PC開始引起市場關注，2024上半年約有3%的機種具備AI相關功能。

定錨認為，這波企業換機潮，將成為2024~2025年PC市場需求復甦的關鍵。儘管AI PC滲透率仍低，但主要是因為多數品牌將在2024年11月才會推出搭載新一代Intel Lunar Lake、AMD Strix Point的機種，符合Microsoft Copilot+規範，預期2025~2026年滲透率將快速攀升，未來也不會再有non-AI PC。隨著AI PC放量出貨，受惠於規格升級的零組件廠商可望受惠，主要包括PCB主板、ISP晶片、麥克風、電源供應器、觸控板……等，更完整的分析內容可參考網站訂閱報告。

參考新聞：
https://money.udn.com/money/story/5599/8084825?from=edn_search_result

產業報告連結(會員限定)：
https://investanchors.com/user/vip_contents/17094560891164

市調機構TrendForce預估，2021年全球衛星產值2,830億美元，2025年將成長至3,570億美元。SpaceX旗下Starlink已發射超過6,000枚衛星，用戶數突破300萬戶，穩坐營運商龍頭，上個月推出迷你星鏈(Starlink Mini)，提供便攜式低軌衛星網絡服務，可望帶動滲透率進一步提升。其他營運商方面，OneWeb與中華電信合作在台灣推廣，Amazon則計劃攜手電信業者Vrio，在南美洲提供衛星網絡服務，2025年率先在阿根廷上線。

根據定錨研調，Starlink原先是採取垂直整合模式，自行生產及組裝衛星關鍵零組件，今年進入快速擴張期，加速衛星發射進度，力拼用戶數量增加，面臨巨大成本壓力，因而改採OEM模式，擴大委外代工。

亞馬遜旗下Project Kuiper預計在2026年底前發射1,500顆衛星，但目前為止僅發射約100顆，預期未來兩年將進入密集發射期。Project Kuiper採取部份零組件委外代工，再回到廠內自行組裝的模式，預期未來兩年將釋出更多零組件採購訂單。

OneWeb 1.0計畫部屬648顆衛星，幾乎已部署完畢，2025年將啟動2.0計畫，預計將發射數倍的衛星，以提高覆蓋率和傳輸速度，與其他營運商競爭。目前OneWeb衛星生產是採取開放式供應鏈的作法，由供應商提供關鍵零組件，再由系統組裝廠製作成準系統模組，最後回到廠內完成衛星組裝。

定錨認為，隨著低軌衛星產業進入高速成長期，以及營運商擴大委外代工、釋出零組件採購訂單，台系低軌衛星供應鏈可望受惠。PCB板供應商華通、燿華，配合客戶要求的第三地產能陸續開出，預期衛星業務將成為未來兩年主要成長動能。啟碁受惠於營運商加速佈建地面接收站，並推出新款用戶終端裝置，帶動衛星業務穩健成長。昇達科受惠於SpaceX擴大零組件採購，以及Project Kuiper進入密集發射期，帶動2024年衛星業務營收大幅成長。其他小型零組件廠商，則受惠於台灣政府和OneWeb的專案合作計畫，取得練兵的機會，如果未來能切入其他營運商，將進一步挹注營收成長動能。

參考新聞:
https://money.udn.com/money/story/11162/8078364?from=edn_editorrelated_story

媒體報導，臻鼎-KY受惠於Apple新機進入備貨週期，以及伺服器相關訂單成長，2024下半年營收可望優於原先預期；2025年則持續受惠於AI伺服器、AI PC採用高階HDI板比例提升，以及載板業務逐步成長，營收將挑戰歷史新高。

近期市場謠傳，Apple在WWDC展出多項AI功能後，樂觀看待iPhone 16需求，首批備貨量從7,500~8,000萬支兩度上修至9,000萬支。此外，根據定錨研調，臻鼎-KY成功切入NVIDIA Blackwell架構AI伺服器供應鏈，預估AI伺服器應用營收佔比將在2024年底達20%。

定錨認為，儘管臻鼎-KY尚未切入NVIDIA GB200最關鍵的compute tray主板、switch tray交換器板，但憑藉HDI產能及技術領先同業，在泰國廠產能開出後仍有機會爭取訂單；載板業務也持續送樣客戶端進行驗證，並陸續取得訂單，產能利用率逐步提升，未來有機會轉虧為盈，成為公司新一波成長動能。

參考新聞:
https://money.udn.com/money/story/5710/8071739?from=edn_search_result