定 錨 產 業 筆 記

媒體報導，長榮航太於2025年5月12日召開董事會，決議通過以自地委建方式或，由公司關係人長友營造承攬，興建製造廠二期廠房，工程金額近4.84億元，預計2026Q3完工、2027Q1投產。考量業務發展所需，長榮航太除新建廠房，也將購置多項大型作業機台與設備，以增加航太零組件的產能，並重新規劃現有各項業務的產線配置。

根據定錨研調，波音、空巴在疫情後面臨供應鏈斷鏈，耗時將近4年的時間進行重整，終於在2025年逐步拉升產能，但目前合計產能1,300~1,400架/年，仍無法滿足積壓訂單14,903架，導致民航機平均機齡不斷延長。此外，近期美國與英國達成關稅協議，英國承諾將向波音採購飛機200億美元，未來其他國家也可能會承諾向波音採購飛機，作為談判籌碼。

定錨認為，長榮航太除了維修業務受惠於高機齡趨勢以外，零組件業務也將受惠於波音產能逐步提升，在2026年底桃園國際機場第三航廈完工後，可望取得更多維修機棚，2027年零組件製造廠二期完工投產，皆會帶來新的成長動能。

參考新聞：https://news.cnyes.com/news/id/5975634

媒體報導，立法院會今日經表決三讀通過「紀念日及節日實施條例」。現行國定假日共11天，有關紀念日及節日放假日期，三讀通過條文較現行紀念日及節日實施辦法，新增4+1天放假日，分別是小年夜、9月28日孔子誕辰紀念日、10月25日台灣光復暨金門古寧頭大捷紀念日、12月25日行憲紀念日等放假一天。而勞動節則從僅勞工放假，改為全國放假。

定錨認為，假期增加的政策，受益的不僅是旅遊業，亦可望帶動整體內需市場消費動能，涵蓋城市旅宿、觀光餐飲、區域旅遊……等多元產業。若後續能搭配地方政府的活動行銷與觀光補助措施，將有助於進一步放大政策效果。此外，此次新增假期多落在傳統淡季的9月、10月與12月，將有助提升觀光與飯店業在淡季的利用率與獲利表現，進而平衡全年營收結構。

值得留意的是，近期新台幣匯率升值，可望刺激民眾前往海外旅遊意願，形成內需升溫與海外旅遊回溫的雙向支撐。整體來看，本波政策與匯率走勢，預期將為觀光與消費族群如五福、易飛網……等公司，帶來新的成長動能。

參考新聞：https://www.cna.com.tw/news/aipl/202505090126.aspx

今日發佈APP Android V1.1.7、iOS V1.1.5版本更新，提供以下優化，請各位前往Google Play更新。

1) 站長短評支援圖片功能。

2) 程式內推播通知樣式優化。

Google Play連結：https://play.google.com/store/apps/details?id=com.investanchors.investor

App Store連結：https://apps.apple.com/tw/app/%E5%AE%9A%E9%8C%A8%E7%94%A2%E6%A5%AD%E7%AD%86%E8%A8%98/id1658487555

近期大家特別關注新台幣匯率強勢升值，對2025Q2財報的影響，以下公開分享定錨研究團隊於本期週報發表的觀點，給各位參考。

首先要釐清，本次新台幣匯率急升，主因是新台幣匯率相對於其他貨幣特別強勢，與以往美元匯率走弱主導的升值趨勢不同，對外銷型產業的影響較為複雜，主要可分為以下幾個面向來觀察。

1) 台灣營運總部：以新台幣作為功能性貨幣，收入以美元為主，成本項以新台幣為主，將面臨美元收入相對貶值、成本項相對升值的情況，毛利率恐受到衝擊，且帳上美元應收帳款也可能發生鉅額評價損失。

2) 海外子公司或工廠：以當地貨幣作為功能性貨幣，收入以美元為主，成本項以當地貨幣為主，因美元匯率相對於其他一籃子貨幣，並沒有特別大的波動，故毛利率受影響不大，且帳上美元應收帳款也不會發生鉅額評價損失。至於當地貨幣與新台幣之間產生的匯差，將會列入損益表「其他綜合損益」項下「國外營運機構財務報表換算之兌換差額」，不影響當期EPS。

至於坊間常見的論點，新台幣匯率升值時，毛利率較高的公司較能抵禦匯兌損失，是否正確？

其實不一定，主因台灣有許多企業的經營模式是加工出口，須向上游購買許多原材料、關鍵零組件，這些通常都以美元計價。也就是說，這些公司在收入貶值的同時，採購成本也會同時變便宜，形成自然避險的效果，所以實際上要去拆分各家企業收入、支出幣別的貨幣組成。

假設一個較極端的環境，如果毛利率較高的A公司，收入全部是美元，支出全部是新台幣；而另一家毛利率較低的B公司，收入全部是美元，支出也全部是美元。在此情境下，A公司2025Q2財報所受的影響，肯定會大於B公司。

對於一般投資人來說，要判斷自己所投資的公司，收入及支出的貨幣組成，實在很困難，但也有一個比較簡單的方式，是查詢財報「具重大影響之外幣金融資產及負債資訊」，觀察有多少「淨資產」(資產扣除負債)是以新台幣作為功能性貨幣，比例越高的所受影響通常越大。

中央銀行新聞稿
114年5月5日發布

近期新台幣匯市之說明

一、我國經濟基本面表現良好，據主計總處發布，上(113)年經濟成長率初步統計數為4.59%，本(114)年第一季經濟成長率概估數為5.37%，優於美國、中國大陸、新加坡及南韓。

二、本年以來，金融市場逐步修正上年10月興起之川普交易，惟4月9日迄今，美國川普總統宣布對等關稅暫緩90天實施，並開始與主要貿易對手國協商，全球股市回溫；此期間外資匯入資金投資台股，加以廠商因新台幣升值預期心理而增加美元供給，致本年迄今(5/5)新台幣對美元匯率波動幅度擴大。

三、本行並未參與台美經貿工作小組，而美國財政部也未要求新台幣升值；近年來台灣對美國貿易順差擴大，主要反映美國對台灣資通訊產品需求大增所致，而非匯率因素。本行不會操縱匯率，且近年來台灣亦未被列為匯率操縱國。

四、媒體報導海湖莊園協議(Mar-a-Lago Accord)，提及美國與主要貿易對手國進行關稅協商時，可能要求貿易對手國貨幣升值及轉換百年債券等議題，均屬市場人士之臆測，並非事實。白宮經濟顧問Stephen Miran日前已澄清，百年債券的構想是他加入川普團隊前所提出，並未納入當前川普政府政策選項。

五、前述美國換債議題，據悉美國財長貝森特(Scott Bessent )表示，並未有相關計畫；美國財政部於本年4月30日公布第二季度再融資聲明稿及webcast記者會指出，預計未來維持原有之發債計畫，也未提及百年債券或外國持有美國公債課稅等議題。

六、籲請市場評論人員切勿以臆測方式，評論國內匯市相關議題，俾避免影響國內匯市之秩序及穩定，甚至波及到實體經濟。

七、本行亦呼籲廠商不要聽信市場過度誇大或不實的分析，產生非理性的預期而拋匯，最終反而損及自身利益。

前陣子，我們發佈「對等關稅」總經報告，從宏觀視角分析川普的可能目的、台灣政府後續談判的可能性、對美債市場的影響......等，獲得許多錨粉的高評價。

近期定錨研究團隊也持續發揮深厚的產業研究底蘊，深入探訪供應鏈，挖掘產業的第一手資訊，釐清「對等關稅」對各大產業的影響，以及廠商會如何因應關稅政策的不確定性。

就在昨天，我們發佈「對等關稅」產業報告，範圍涵蓋半導體、設備及耗材、ODM與電子零組件、網通、車用零組件、航太、傳統產業七大類別，每個產業都可能適用於不同的關稅條目，從產業深入至企業，拆解各家廠商對美國營收曝險、產能分佈狀況，進一步分析面對關稅不確定性的應對策略。

這肯定是台灣訂閱界唯一，從總經往下到產業，再從產業深入至企業，提供宏觀到微觀完整分析脈絡，幫讀者打開戰場迷霧的報告。我們提供的不僅是客觀數據的佐證，更重要的是，實際走訪供應鏈，透過人與人的交流所產生的溫度。

而這裡並不是終點，目前定錨研究團隊持續努力，進行工具機、光通訊、紡織與製鞋產業研調，預計會在下週更新相關資訊。

感謝各位錨粉的支持！也感謝定錨研究團隊的夥伴們！

「對等關稅」產業報告連結：https://investanchors.com/user/vip_contents/17446038681351

今日APP版本V1.1.4進行小優化，無須重新下載，可以直接使用以下功能。

1) 在文章區以關鍵字搜尋，會在相關文章內，將關鍵字以粗體字、螢光底色標註。

目前APP仍在持續優化各項功能，V1.1.5版本將會有更多重大更新，敬請期待！

根據TrendForce最新研調，採購端擔憂美國關稅政策走向不確定性，積極提高DRAM、NAND Flash安全庫存水位，帶動2025Q2合約價漲幅高於預期。然而，這波漲勢的動能可能僅限於2025Q2，美國關稅政策的最終走向，將牽動2025下半年記憶體產業供需結構。

根據定錨研調，Samsung原先評估8Gb DDR4庫存充足，但近期DRAM市場需求暢旺，帶動現貨價強勁反彈，導致庫存去化速度比原先預期更快，故臨時向客戶發出通知，1-z製程8Gb DDR4將在2025年4月停產(End of Life, EOL)，客戶須在2025年6月提出最後買進訂單(Last Buy Order, LBO)，公司將於2025年10月以前完成最後出貨(Last Time Ship, LTS)。

定錨認為，近期DRAM受惠於中國政府推出汰舊換新政策，以及美國關稅政策刺激客戶積極提高安全庫存水位，需求維持強勁，而供給端則受限於HBM排擠傳統DRAM產能，投片量增加空間相對有限，帶動現貨價持續上漲。然而，2025下半年長鑫存儲DDR5產能爬坡，以及美國即將公佈半導體關稅「232調查」結果，將對2025下半年帶來不確定性，應持續關注後續變化。

參考新聞：
https://www.trendforce.com.tw/presscenter/news/20250417-12549.html

媒體報導，美國對等關稅雖暫緩90天實施，台、美雖已會談，但關稅警報仍未解除。自行車暨健康科技工業研究發展中心暨台萬工業董事長白政忠分享，台萬曾三度進入美國設廠，從生產成本壓力、當地消費者權益保護法規，到營運管理與人力招募挑戰，無一不大幅拉高設廠門檻，另台灣自行車產業主要出口市場以歐洲為主，此次對整體產業實質衝擊相對有限，仍在可控範圍內。

根據定錨研調，自行車零組件種類繁多，且重視供應鏈聚落效應，難以由單一公司獨自轉移產能，工廠端也不會因短期政策變化而隨意調整。面對「對等關稅」不確定性，業者目前多數抱持觀望態度，尚未有實質行動，現階段出貨動能維持穩健，並無急單拉貨的情況。

定錨認為，若「對等關稅」最終以高稅率定案，進口商很可能會要求供應鏈共同承擔成本壓力，並將部份成本轉嫁給消費者，恐怕衝擊美國自行車市場需求復甦步調。

參考新聞：https://www.ctee.com.tw/news/20250413700478-430503

日經亞洲(Nikkei Asia)引述消息人士說法指出，為嚴格控管品質，台積電決定第一代FOPLP先進封裝技術，將採用310*310mm正方形載具(carrier)，而非先前試驗過的510*515mm，預計2027下半年開始少量生產。

根據定錨研調，隨著AI晶片尺寸越來越大，相較於12吋矽晶圓，採用310mm*310mm的方形玻璃載具可提高利用率達兩倍以上，藉此降低封裝成本，但大尺寸方形載具也會衍生出邊緣翹曲、光阻塗佈、曝光……等新的問題，故台積電決定從310*310mm小尺寸方形載具開始發展，縮短學習曲線。由於FOPLP先進封裝設備腔體體積較大，相較於CoWoS先進封裝設備單價提升約50%，並且載具尺寸越大，單價也會進一步提升。近期台積電陸續與濕製程、光阻塗佈、貼膜設備供應商合作探討解決方案，預計2025Q3確認訂單，2026年陸續交付設備。

定錨認為，台積電CoWoS先進封裝投資高峰將落在2025年，2026年將轉向投資FOPLP、SoIC先進封裝，屆時設備供應商有可能會面臨一輪洗牌，既有供應鏈能否在新的封裝技術平台站穩地位，將成為未來觀察重點。

參考新聞：https://www.digitimes.com.tw/mservice/dailynews_pc/shwnws.asp?id=719499

美國海關總署於2025年4月11日發佈公告(參考連結)，針對多項商品，包括手機、NB、SSD、螢幕、鍵盤、記憶體、太陽能電池、處理器晶片、類比晶片、邏輯晶片......等，豁免「對等關稅」，含基本關稅10%及特定國家額外加徵的稅率，範圍涵蓋中國。

定錨認為，這項政策將免除消費性電子產品需求受到「對等關稅」衝擊的疑慮，對於台系供應鏈是一大利多，樂觀看待美系客戶消費性電子備貨需求。

公告連結：https://content.govdelivery.com/bulletins/gd/USDHSCBP-3db9e55?wgt_ref=USDHSCBP_WIDGET_2

媒體報導，環球晶2025Q1營收QoQ -4.6%，但根據SEMI預估，2025年矽晶圓出貨量YoY +9%，受惠於平價版AI模型推動AI邊緣運算發展、先進封裝……等推升矽晶圓需求，加上地緣政治及關稅不確定性，推動美國半導體本土化趨勢，有利於環球晶美國廠營運。

根據定錨研調，隨著矽晶圓庫存持續去化，價格也逐漸趨於穩定，而環球晶美國德州新廠近期進入產能爬坡階段，未來將根據量產里程碑認列補助款，有機會於2025Q4認列第一筆1億美元，屆時可望超越SUMCO成為第二大矽晶圓廠。此外，美國密蘇里州8吋SOI晶圓廠已開始出貨，12吋SOI晶圓廠將在2025年完成驗證，SOI晶圓可作為SiPh基板，目前是全球唯一供應商，儘管營收貢獻度還很低，但不排除未來會成為明星產品。

定錨認為，環球晶近期持續在美國興建新廠房，符合美國「MAGA」政策目標，並且全球化佈局策略有助於降低關稅壁壘對營運造成衝擊，可望受惠於AI對於半導體的強勁需求，以及記憶體產業景氣復甦，但未來仍須觀察「對等關稅」是否會在90天後實施，衝擊美國消費市場需求，短期營運仍面臨一些不確定性。

參考新聞：
https://ieknet.iek.org.tw/ieknews/news_open.aspx?nsl_id=7deae996fec5463d8f6f7c338151ce5e

今日發佈APP新版本V1.1.4，提供以下優化，請各位前往App Store或Google Play更新。

1) 點擊推播後，直接進入該篇文章頁面。

2) 站內文章超連結不再開啟瀏覽器，將在APP內部開啟。

Google Play連結：https://play.google.com/store/apps/details?id=com.investanchors.investor

App Store連結：https://apps.apple.com/tw/app/%E5%AE%9A%E9%8C%A8%E7%94%A2%E6%A5%AD%E7%AD%86%E8%A8%98/id1658487555

去年底開始，定錨正式跨入總經分析，開始提供總經報告，包括「景氣燈號」、「台灣PMI」、「台灣外銷訂單」......等多個面向的分析。起初，許多訂閱會員很不適應，向站長反映希望可以專注在產業分析就好，不要發那麼多總經分析。

當時站長回應：「目前來到產業景氣循環末端，接下來會走總經盤，在這個階段，產業分析會暫時失靈，並不會幫你找到機會。此外，定錨的總經報告，也有搭配我們的研調管道，補充許多獨家產業觀點，並不是單純的總經分析。」

事實上，在加入總經報告後，站長與總經分析師時常聚在一起討論，要如何將產業分析與總經分析結合，發揮相輔相成的作用？經過了幾個月的磨合，相信訂閱會員們，也有感於總經報告內容越來越豐富，時常推論出產業分析沒有留意到的細節。

在這波川普「對等關稅」行情，產業界完全無法評估實際影響，股市行情也跟基本面脫鉤，只有「關稅」、「出口金額」、「貿易逆差」、「美國公債殖利率」......等總經指標才是關鍵。在此期間，定錨研究團隊也發佈關於「對等關稅」的總經分析，提出川普有可能會在美國十年期公債標售以後暫緩「對等關稅」的觀點，協助訂閱會員更清晰判斷局勢。

有趣的是，這陣子定錨研究團隊完全沒有發佈任何產業或個股報告，但網站流量一點都沒有下滑，顯示先前對總經報告感到不適應的訂閱會員，也慢慢發現並接受總經報告的價值。

對我們來說，這並不是本次「對等關稅」分析的終點，這幾天，站長已經請產業研究員們著手進行研調，各大廠商要如何因應「對等關稅」帶來的不確定性，調整自身的產能規劃策略，預計將在未來一段時間內陸續發佈相關內容。

最後還是要強調，定錨是目前台灣唯一有能力整合產業與總經分析的平台，透過我們深耕多年的產業研調能力，讓總經分析更「接地氣」，改善總經分析離投資決策距離太遠的問題，讓兩者發揮相輔相成的作用。

如果你也對這套全新的分析方法有興趣，歡迎加入我們！

加入訂閱會員：https://investanchors.com/home/subscriptions

川普在昨天凌晨，美國十年期公債標售完後15分鐘，在社群平台表示，將取消對各國課徵「對等關稅」，僅保留優惠關稅10%，但對中國關稅進一步提高至125%。

記得前幾天在週報提到，如果川普的目的是壓低美國公債殖利率，有可能會讓關稅先生效幾天，等美國十年期公債標售完後，再給予一定程度的轉圜。但很可惜，碰到中國拋售美債，以及避險基金降槓桿平倉賣壓，導致美國十年期公債標售利率，並沒有得到一個很漂亮的價格。

目前台股幾乎全面漲停，今天投資人可以鬆一口氣了！連續三天全面跌停，再迎接全面漲停，這種瘋狂的盤勢，也是歷史罕見，又再次上了寶貴的一課，見識教科書所說的流動性風險。不管這波你的操作表現如何，記得擁抱現股投資，不要再開槓桿囉！