定 錨 產 業 筆 記

賴清德總統在國慶演說提到「台灣之盾T-Dome」，建構分層防禦、度感知、有效攔截的嚴密防空系統，原因在於目前台灣防空系統主要以愛國者飛彈，以及中科院自研天弓系列為主，雖然攔截精準度高，但造價高昂，如果用來攔截敵軍低成本自殺型無人機，成本相當不划算，故國防部將會擴大採購自殺式無人機，並大規模製造規格較低的防空飛彈，來彌補既有防空系統無法覆蓋的部份。

在前一段時間，定錨研究團隊也有預先提到，國防部有可能會推行這項「類鐵穹」計畫，儘管每顆低規格防空飛彈搭載射頻模組價值含量較低，但因數量眾多，仍會帶來相當程度的貢獻。但近期計畫逐漸明朗化後，實際進行產業研調，發現實際貢獻度有可能較原先預期高出一倍，並且中科院自研天弓、天劍飛彈也都有追加訂單的可能性。

今天已針對相關供應鏈更新短評，預計本週會再發佈更完整的報告，提供給訂閱會員參考。

台積電法說會重點摘要：

1) 2025Q3營收330.97億美元，稍優於前次財測營收區間318~330億美元，折合新台幣9,899億元，QoQ +6.0%、YoY +30.3%，毛利率59.5%，EPS 17.44元。本季營收優於前次財測區間，受惠於Apple進入新機備貨期，帶動Smart Phone應用營收成長，但AI晶片客戶進入產品新舊世代交替期，HPC應用營收僅呈現持平。

2) 展望2025Q4，財測營收區間322~334億美元，毛利率區間59.0~61.0%，營業利益率區間49.0~51.0%。2025年財測營收區間(以美元計)從YoY +30%上修至YoY +34~36%，受惠於AI晶片對於先進製程需求強勁，以及其他終端應用市場呈現溫和復甦。

3) 經營層表示，N2製程將於2025Q4正式量產，並且在HPC、Smart Phone應用推動下，2026年產能將快速爬坡。此外，性能優化版本N2P，以及導入晶背供電版本A16，也將在2026下半年量產。

值得留意的是，近期台積電開始投入自研EUV光罩護膜，優化EUV設備的曝光性能與生產效率，目標是在A14、A10製程維持採用EUV設備，延後導入High-NA EUV設備，降低先進製程資本密集度與折舊壓力，將帶給設備、耗材、檢測......等供應鏈新的機會。

愛普公佈2025年9月合併營收6.25億元，MoM +52.1%、YoY +49.9%，創2021年9月以來新高，累計2025年1~9月營收37.81億元，YoY +28.0%。

根據定錨研調，隨著AI晶片功耗持續提升，垂直供電將成為未來主流設計，並帶動內埋式載板需求。內埋式載板將會在核心層內嵌電容，可採用MLCC或矽電容，增強電流穩定性。此外，CoWoS-R、CoWoS-L先進封裝也會在RDL interposer內嵌矽電容，以往採用台積電深溝槽電容(DTC)，而愛普堆疊式電容Si-cap也具有類似的功能，可望受惠於CoWoS先進封裝外溢至專業封測代工廠之需求。

定錨認為，受惠於AI晶片改採內埋式載板，以及CoWoS先進封裝外溢效應，根據力積電擴產目標推估，愛普2026~2027年財測營收區間YoY +30~40%，將迎來顯著成長；VHMStack客製化堆疊式記憶體，也將在2027下半年開始量產，供應給HPC、穿戴式裝置......等終端客戶。此外，愛普是力積電DRAM產線主要投片客戶之一，IoTRAM產品線以DDR3以下利基型規格為主，可望受惠於近期DDR3漲價循環。

新聞來源：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=1010491

「雲端服務商擴大採用內埋式載板」獨家產業報告：https://investanchors.com/user/vip_contents/17588059001445

「台股觀察週報 2025/10/5」愛普營運短評：https://investanchors.com/user/vip_contents/17593122471449

本次展覽在國防館有展出亞航、碳基與中科院共同研發的銳鳶二型無人機，目前是海軍海上戰術偵蒐大隊現役機型。

近期國防部推出7,000億元軍購特別預算，也有針對銳鳶二型無人機追加採購，預期亞航、碳基將會合作爭取標案。

提醒各位讀者，碳基目前在興櫃市場掛牌，交易規則與一般上市櫃掛牌有一些不同，須留意其中的差異性。

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/LikeqJk8u6g?si=AoCe4334LG1qaNce

戰場上，沙塵、煙霧、雨水......等惡劣環境都是經常會遇到，因此，無人機控制器不可能採用iPad，而是需要軍規級強固型電腦。

在探索國防軍工展時，定錨研究團隊也發現許多無人機整機廠商，都有跟攸泰科合作，而且普遍給予相當不錯的評價，引起了我們對這家小而美、專注在軍工領域的公司的興趣。

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/RATDEli6_kQ?feature=share

台灣2025年9月製造業採購經理人指數(PMI)連續3個月緊縮，主因美國對等關稅正式生效，加上《232條款》半導體關稅實施細節未明，台灣貿易談判團隊仍持續與美方磋商，市場仍存在許多不定確性，導致製造業普遍處於觀望態勢，「生產數量」、「新增訂單數量」皆持續緊縮，多數業者對未來六個月展望仍趨保守。

近期科技、傳統產業景氣分歧越來越明顯，未來應持續觀察，AI供應鏈是否能持續支撐經濟成長，一旦前景出現雜音，就有可能會對行情造成嚴重衝擊。

目前台灣無人機供應鏈所面臨的生產瓶頸，在於馬達模組與電池。馬達模組攸關無人機飛行能力，中、大型無人機通常配置四軸、六軸，甚至是八軸旋翼，是垂直起降的關鍵環節。

昶瑞機電過去專注在工業用大型吊扇，在2023年獲得工研院技轉，正式跨入無人機馬達模組市場，是國內少數有能力提供解決方案，協助產業突破生產瓶頸的廠商之一。

在工業用大型吊扇本業貢獻穩健現金流，以及無人機馬達模組帶來新的題材與成長動能，公司是否能成功轉型呢？讓我們拭目以待吧！

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/tfRWuGKSzuA?si=WHglw7DCcrjlD0Zf

國軍現役陸軍人數約13萬人，卻只有2萬架夜視鏡，為強化夜間作戰能力，國防部在7,000億元軍購特別預算中，編列5萬架夜視鏡採購標案。然而，在本次軍購完成交付後，仍有6萬架夜視鏡的缺口，未來很可能會再度釋出第二輪標案。

而先前定錨研究團隊在《大而美法案》專題報告中，提到美國政府將新增預算1,500億美元，重點強化無人機、無人潛艦......等新型無人作戰系統，確保美國持續領先於全球軍事科技發展。無人機如果要進行夜間作戰，勢必要搭載具備一般視覺、熱成像、雷射測距功能的三光鏡頭模組。

邑錡是國內唯一有能力生產數位型夜視鏡的廠商，同時也具備三光鏡頭模組技術，不僅是7,000億元軍購特別預算夜視鏡採購標案的潛在黑馬之一，未來也有機會爭取無人機三光鏡頭模組商機。

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/Yugq9YjQA6k?feature=share

《大而美法案》專題報告：https://investanchors.com/user/vip_contents/17520729611400

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近期DRAM報價又迎來一波漲勢，除了記憶體原廠持續轉作HBM、DDR5，導致DDR4面臨產能排擠以外，AI雲端、邊緣運算需求爆發，以及下游廠商加速產品迭代，也導致DDR5供需結構比原先預期更吃緊。此外，利基型記憶體廠商將產能資源集中在DDR4，也導致漲勢蔓延至DDR3。

現階段DRAM缺料已經是既成事實，接下來要關注的是，這波缺料會延續多久？DRAM現貨價漲價循環還有多少空間？未來有沒有需要留意的轉折點？

今天發佈「Micron財報電話會議摘要」，從供給、需求面全方位分析DRAM產業趨勢，並點出幾個關鍵的觀察重點，希望能協助讀者更好掌握DRAM產業景氣循環。

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志聖在CoWoS先進封裝多個站點已有出貨實績，包括Bonder、Laminator、Auto Oven……等多款設備，半導體設備營收佔比從2024年17%、2025年35%，持續提升至2026上半年突破40%。

此外，在關鍵客戶下一代non-wafer form CoWoS先進封裝，也是選定廠商之一，已切入關鍵客戶實驗線。

目前定錨研究團隊持續趕工，整理Semicon 2025展場資訊，預計本週發佈完整報告及專訪影音。

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/WvN9Jc8_cR0?si=ZkETFW4SFD6bvHeH

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均華主力產品Sorter、Bonder，皆為先進封裝異質整合的重要環節，先由Sorter負責將篩選出良率合格的晶片，再由Bonder固定在模組上。隨著主要客戶即將邁向新一代Panel-level先進封裝平台，以及WMCM先進封裝平台，將帶給均華哪些新的機會呢？

目前研究員正在趕工整理Semicon 2025展場資訊，預計下週會發佈獨家產業報告，以及更完整的訪談影音，提供給訂閱讀者參考。

專訪短影音：https://youtube.com/shorts/FkZ4-HdsogY?si=QL6r33dZHBM4dBXB

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為期三天的SEMICON 2025即將結束，看著夥伴們在展場努力，拓展產業視野，逐漸成長茁壯，感到很欣慰！

本次展場圍繞著幾個主軸：

1) 下一代先進封裝技術平台。
2) 半導體耗材在地化。
3) 台積電擴產帶動廠務工程需求。

除了以往在設備供應鏈持續深化挖掘以外，本次定錨研究團隊，也首度跨足耗材、廠務領域，提供更宏觀的視野。

儘管在一些考量下，停辦付費直播活動，但還是會整理產業報告，提供給訂閱讀者參考，敬請期待！

近期市場關注台積電考慮採用SiC interposer，改善先進封裝的散熱問題，認為嘉晶、漢磊……等專注在第三代半導體的廠商可望受惠。

根據定錨研調，嘉晶所生產的SiC-on-Si EPI wafer，需要經歷複雜的長晶製程，生產時間長、技術難度高，現階段主流技術是6吋，不太可能實現12吋SiC-on-Si EPI wafer量產，也缺乏成本競爭力。

定錨認為，更經濟實惠的方案是運用PECVD設備，在Si interposer表面鍍一層SiC薄膜，目前市場主流認知的SiC供應鏈，有可能都不是真正的受惠者，而是另有其人。

相關分析已更新在本期週報，留給訂閱讀者參考。

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美國於2025年9月5日公布2025年8月新增非農就業人數僅2.2萬人，遠低於市場預期7.5萬人，反映聯邦政府裁員、批發與製造業就業下滑，抵銷醫療保健和社會援助領域的就業增長；此外，2025年8月失業率由4.2%上升至4.3%，顯示勞動力市場動能放緩，驗證聯準會(FED)主席鮑爾(Jerome Powell)於2025年8月22日在Jackson Hole全球央行年會上提醒勞動力與經濟放緩的訊號，也讓市場幾乎篤定20259月18日FOMC將降息1碼。

定錨認為，非農就業數據公佈後，美國股市一度開高，但中場仍呈現震盪盤，而美國公債不論短、中、長天期殖利率皆大幅下滑，顯示市場仍擔憂經濟放緩的潛在風險。此外，隨著美系品牌業者開始逐步將關稅成本轉嫁給消費者，2025年8~9月CPI年增率有可能會開始反映關稅帶來的通膨壓力，FED也將持續關注通膨數據調整利率政策。

另一方面，聯邦上訴法院於2025年8月29日裁定，川普引用《國際緊急經濟權力法》(IEEPA)所課徵的關稅，包括「對等關稅」、「芬太尼關稅」，屬於違法行為，若最高法院維持原判決，則美國近期與主要貿易夥伴簽訂的協議恐面臨作廢。

定錨認為，儘管最高法院9位法官中，有6位立場偏向保守派，其中3位是由川普提名，但近期保守派推動「重大議題原則」，限制行政部門濫用國會未明確授權的權力，與川普引用IEEPA的案例相違背，故最高法院的判決未必對川普有利，不排除最終「對等關稅」遭最高法院宣判違法而失效的可能性，屆時受「對等關稅」影響的產業可望迎來復甦。

如同昨天公開發文所提到的，鬆綁「新青安」以後，仍需要時間逐漸恢復市場信心，並非短期內立即看到成效。

也就是說，短期內比較難期待營建股回到2023~2024年榮景期，但市場氣氛也不會像台灣央行實施第七波信用管制以來那麼差，處於一個不慍不火的階段。

從今天營建股族群表現來看，很明顯出現分歧，因此，選股能力很重要，如何挑選風險低，且未來建案入帳多，能推升公司價值的，將會是決勝關鍵，千萬不能無腦買進。

另外，預期2025年9月18日台灣央行理監事會議，外界也會高度關注央行總裁對於房市管控政策的看法，屆時定錨研究團隊也會發佈總經報告提供分析觀點。