定 錨 產 業 筆 記

黃仁勳CES 2025主題演講重點整理：

1) RTX 50系列消費性顯示卡加量不加價

RTX 50系列消費性顯示卡導入新一代DLSS 4技術，在多款遊戲測試中，效能表現相較前一代接近翻倍。

此外，RTX 50系列定價也非常實惠，其中，RTX 5080、RTX 5070定價分別為999、549美元，低於前一代同級產品RTX 4080、RTX 4070定價1,199、599美元。

2) 發表新一代車用晶片Thor

效能較前一代Orin提升20倍，與比亞迪、小米、Benz、Volvo、Tesla...…等多家車廠合作。

此外，這顆晶片也可以用於生產三種機器人，無須重新設計環境，包括協作型機器人、人形機器人、自動駕駛車輛。

3) 發表DGX-One個人超級電腦

搭載GB10，整合Grace CPU、Blackwell GPU，內建NVLink C2C、128GB LPDDR5。

與聯發科合作開發，目前已導入量產階段，預計2025年5月正式上市。

近期定錨成立總經研究小組後，使得原本就擁有的「產業DNA」與新加入的「總經DNA」，在團隊內部產生許多化學效應。

總經研究的優點是可以從宏觀角度來判斷大方向，對於景氣轉折較敏感，但缺點是比較打高空，很難凝聚成投資決策。產業的優點是更貼近投資決策，很容易撈出一籃子潛在受惠的公司，但缺點是每家公司因產業位階不同，有些時候釋出的資訊多空摻雜，很難判斷現階段的景氣是否即將面臨轉折。

這段時間，站長也不斷思考要如何將高不可攀的總經研究，與接地氣的產業研究結合，提高產業研究對於景氣轉折的判讀能力，並且讓分析結論能夠更貼近投資決策。

剛才國發會公佈台灣2024年12月製造業PMI，這也是近期定錨納入總經研究後，團隊內部非常關注的指標。

本次PMI透露了以下幾點重要訊息：

1) 雖然部份廠商因應川普上任有可能提高關稅的風險，以及中國推出「以舊換新」政策刺激消費，提前以急單形式回補庫存，但製造業景氣成長明顯趨緩，廠商持續採取較保守的庫存策略。接下來應觀察廠商完成年末盤點後，急單是否會轉為常態性訂單，以及中國「以舊換新」政策能否帶動內需市場復甦，或是提前透支未來需求？

2) 多名立委提案將小客車進口關稅調降至0%，以及國產車組裝新制要求提高在地化生產比率，使得業者擔憂恐衝擊國內汽車製造業，保守看待未來景氣。

3) 央行第七波信用管制，導致國內資金流動性趨緊，不但衝擊房地產市場景氣，也連帶影響中小型股資金行情。

由於台灣仍是以製造業為主的經濟體，製造業景氣榮枯也與台股行情息息相關，2025年投資策略應保守為宜，靜待景氣修正期告一段落，台股估值回到合理區間內，再來謹慎思考佈局策略。

台灣2024年11月景氣燈號維持黃紅燈，分數由上月32分回升至34分，暫時擺脫市場對於燈號可能降至綠燈的疑慮，主要受惠於AI伺服器需求強勁，以及歐美聖誕節旺季備貨需求，傳統產業市況也稍有改善，使得海關出口值、製造業銷售量指數皆由綠燈轉為黃紅燈，分數各增加1分。

參考經濟部預測2024年12月製造業生產指數YoY +12~16%，批發、零售及餐飲業營業額YoY +3~6%，以及財政部預測2024年12月海關出口值YoY +8~11%，定錨預估，2024年12月景氣燈號可望維持黃紅燈，分數可望維持或略高於34分；2025上半年ODM廠有可能會釋出庫存回補急單，加上Blackwell架構AI伺服器逐步放量出貨，景氣燈號可望維持在黃紅燈；2025下半年開始面對高基期，如果消費性電子市場沒有明顯復甦，且傳統產業需求持續低迷，景氣燈號有可能下降至綠燈。

從產業面來看，可以留意以下三項觀察重點：

1) 記憶體出口金額終結連續八個月的衰退，已連續兩個月年增，顯示產業景氣落底跡象浮現，受惠於模組廠庫存水位逐漸恢復健康，以及韓系、美系記憶體廠商將DDR3、DDR4產能轉作DDR5的排擠效應發酵，台系記憶體廠商陸續接到轉單，但仍須觀察消費性電子市場需求，來判斷本波景氣回升的續航力。

2) 網通設備出口金額連續兩個月年增，受惠於北美網通市場需求復甦(詳見2024年9月23日發佈「北美網通市場需求初步復甦」)，未來觀察重點在於美國政府是否會禁止使用TP-Link網通設備，使台系網通業者受惠於轉單效應。

3) 儘管AI伺服器出口金額成長動能放緩，但鴻海即將於2024年底正式出貨GB200 NVL 72伺服器機櫃，2025年視客戶需求逐步放量出貨，屆時可望帶動AI伺服器出口金額成長動能再度轉強；此外，近期AWS也即將量產新一代Trainium 2 ASIC，相關供應鏈持續進行量產準備，有機會在2025上半年帶來貢獻。

美國貿易代表辦公室宣布，將對中國半導體成熟製程啟動301調查，包括晶圓代工、矽晶圓、碳化矽基板，以及下游終端產品，尤其是高度敏感的國防、車用、醫療、航太、電信、電力基礎設施領域。儘管美國並非是以製造業為主的經濟體，向海外進口成熟製程晶片的金額並不大，如果只是單純對晶片課稅幾乎沒有任何意義，但本次調查將擴及下游終端產品，值得關注後續發展。

定錨認為，近期中國在第三代半導體、矽基功率元件、8吋矽晶圓、MCU、DDI......等領域取得重大突破，其中，第三代半導體、矽基功率元件、重摻矽晶圓與車用、電信、電力基礎設施領域具有較高相關性，符合美國貿易代表辦公室所稱，利用不公平手段追求產業領導地位，以及高度敏感產業的範圍內，預期將成為美國301調查的重點項目。

由於台系半導體成熟製程供應鏈多數較偏重消費性電子市場，但並未納入高度敏感產業的範圍內，未來可持續觀察消費性電子是否被納入調查範圍內，將決定台系半導體成熟製程供應鏈的受惠程度。

至於在第三代半導體、矽基功率元件、8吋重摻矽晶圓較具代表性，同時符合高度敏感產業的廠商，已更新在本期週報內，提供給訂閱會員參考。

此外，投資人須留意，301調查過程曠日廢時，短期內不會對產業造成立即性的影響，但仍有可能會改變市場情緒，應自行判斷潛在機會與風險。

參考新聞：https://money.udn.com/money/story/5612/8444780

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台灣2024年11月外銷訂單522.7億美元，MoM -5.7%、YoY +3.3%，低於前一個月YoY +4.9%，低於預期區間4.7%~8.6%，儘管AI伺服器需求維持強勁，但智慧型手機訂單動能疲弱，導致資通訊產品年增率轉為負值，加上基本金屬、化學品......等傳統產業仍面臨中國產能供過於求的壓力，使得外銷訂單成長放緩。經濟部表示，受惠於半導體先進製程與AI伺服器需求支撐，以及廠商趕在2025年1月底農曆春節前囤貨，預估12月外銷訂單區間495~515億美元，YoY +13.0~17.5%。

1) 資通訊產品：金額158.2億美元，MoM -10.0%、YoY -2.3%，儘管AI伺服器、網通產品訂單維持成長，但手機訂單疲弱，導致年增率轉為負值。根據定錨研調，鴻海將於2024Q4開始少量出貨GB200 NVL 36/72伺服器機櫃，2025Q1逐步放量出貨，未來數季仍是外銷訂單持續成長的主要動能。網通訂單亦持續增溫，美國電信營運商持續向網通系統代工廠追加訂單，符合定錨先前預期，並可留意美國政府在資安考量下，研擬禁用TP-Link網路設備，台系網通業者有機會迎來轉單效應。此外，近期已觀察到Nintendo開始備貨新一代遊戲機，相關供應鏈原相、旺宏、創惟......等可望受惠。

2) 電子產品：金額190.9億美元，MoM -8.7%、YoY +7.2%，受惠於AI伺服器需求維持強勁，近期台積電已開始投產B300 GPU，下游封測、載板、PCB產業同步進入NVIDIA Blackwell世代備貨週期；但半導體通路商受到客戶年底庫存盤點影響，訂單動能放緩，部份抵銷成長動能。

3) 光學器材：金額17.8億美元，MoM +7.5%、YoY +7.0%，受惠於大尺寸面板訂單動能轉強，以及光學檢測及量測設備訂單維持成長。定錨認為，須留意大尺寸面板有可能只是反映農曆春節前TV備貨需求，須進一步觀察續航力。

4) 基本金屬製品：金額19.4億美元，MoM -8.8%、YoY -6.3%，持續受到中國鋼廠低價傾銷海外市場影響，訂單持續疲弱。

5) 機械產品：金額16.8億美元，MoM +9.1%、YoY +6.0%，半導體及自動化設備訂單需求強勁，持續受惠於台積電海外擴廠需求；但工具機訂單仍較疲弱，反映台系工具機廠商持續面臨日系同業價格競爭壓力，但仍可以留意台系工具機廠商朝半導體領域轉型，以及人型機器人相關零組件的議題。

6) 近期外界關注，廠商是否會因為川普上任可能加徵關稅，而提前拉高庫存水位？根據經濟部針對266家訂單規模較大的廠商調查顯示，有22家(約8%)廠商表示已提前拉高庫存水位，但仍有212家(約79%)表示沒有、32家(約12%)未正面回應，顯示多數廠商仍在觀望，主因課徵關稅的貨品、稅率都還不明朗，廠商受影響的程度也會因為生產基地配置而有所不同，故目前為止，只有少數廠商有提前拉高庫存的情況。

參考2024年10月製造業銷售及存貨循環動向圖，電子零組件產業受惠於銷售成長，逐步完成庫存去化，近幾個月皆維持在代表「成長循環」的第一象限；電腦、電子產品及光學製品產業近一年來銷售及庫存皆維持在代表「成長循環」的第一象限，但最新公布的銷售量指數年增率大幅下滑，反映消費性電子產品銷售不如預期，須留意未來是否轉入代表「轉向」的第二、四象限；機器設備業銷售及庫存皆轉為正成長，回歸代表「成長循環」的第一象限，受惠於半導體及自動化設備需求強勁，抵銷工具機需求疲弱；基本金屬製造業近一年來持續在代表「轉向」的第二、第四象限之間擺動，顯示銷售及庫存仍處於不穩定的狀態。

媒體報導，日月光投控旗下矽品2024年12月18日宣布，將以30.2億元收購新鉅科位於台中后里中科園區的廠房暨總部大樓，未來將規劃擴充先進封裝產能，以因應客戶強勁的訂單需求。此交易預估將貢獻新鉅科7.8億元處份利益，預計2025上半年完成交割，由於該廠房啟用僅三年，建物新穎具備中長期擴廠的開發腹地，適合高科技產業快速建立產線，吸引矽品、台灣美光……等眾多企業競標，最終由矽品得標。近年NVIDIA、AMD GPU需求非常強勁，前段晶圓製造先進製程產能維持滿載，帶動後段oS製程產能需求迫切，日月光投控積極擴充先進封裝產能。

根據定錨研調，日月光不僅受惠於台積電委外後段oS製程訂單，也自行研發FOCoS-CF、FOCoS-CL、FOCoS-bridge……等「類CoWoS」2.5D先進封裝解決方案，2024年營收貢獻達5億美元，2025年將倍增至10億美元。隨著客戶數量逐漸增加，公司持續採購相關設備，預估2024年資本支出超過19億美元，2025年持續增加至24~28億美元。此外，旗下矽品在前段CoW製程發展腳步領先國內同業，並積極擴充先進封裝產能，虎尾新廠預計2025年中完工，並開始進行裝機作業，2025年底正式量產。

定錨認為，受惠於NVIDIA、AMD GPU需求強勁，以及雲端服務商投入自研AI ASIC開發，促使台積電持續擴充CoWoS先進封裝產能，相關設備廠訂單能見度明確，2025~2026年營運可望續創高峰。本週週報將獨家發佈台積電CoWoS先進封裝2024~2026年產能預估，以及在CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L三種不同製程平台的發展規劃，提供給訂閱會員參考。

參考新聞：https://money.udn.com/money/story/11162/8434737?from=edn_subcatelist_cate

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美國聯準會(FED)於2024年12月18日決議調降基準利率1碼至4.25~4.5%區間，為2024年9月首次降息以來的第三次降息，但會議後公佈利率點陣圖顯示，2025年降息幅度指引由4碼縮減至2碼，引發股、債市場齊跌，美元指數上升。

FED收窄2025年降息指引的原因：

1) 美國就業市場稍微降溫，但仍維持韌性，預期2025年經濟將「軟著陸」，暫無須大幅降息刺激。

2) 通膨目前雖已降至可控範圍內，但仍呈現僵固狀態，核心通膨降至2%目標的進度出現停滯，本次縮減2025年降息幅度指引，有助抑制通膨捲土重來的可能性。

3) 川普上任後，有可能提出加徵關稅及減稅政策，恐導致物價面臨上漲壓力，故FED採取較為鷹派的貨幣政策，為川普新政預留空間。

定錨認為，本次FED降息1碼符合市場預期，但市場更在意2025年降息幅度指引砍半，導致股、債市場齊跌，美元指數上升。然而，投資人不必過度擔憂，利率點陣圖傳遞的訊息主要在於向市場溝通，引導市場預期中性利率逐漸向上，並抑制市場的通膨預期，且放緩降息步伐的底氣在於當前總體經濟及就業市場保持韌性。因此，短線上股、債市波動可能會比較大，靜待市場消化完畢後仍將回歸基本面，未來持續關注川普上任後對選前支票，包括關稅、減稅、移民監管政策......等政策的實際執行程度，將影響後續FED的貨幣政策走向。

媒體報導，Tesla人型機器人Optimus II預計於2025年限量生產1,000台，並於2026年大舉量產，顯示人形機器人可望成為AI殺手級應用。近日，台積電董事長魏哲家赴美與Tesla執行長馬斯克(Elon Musk)洽談新一代DOJO 2晶片產能，該晶片將採用台積電N5製程，用於Optimus II運算核心，提供強大的AI算力。魏哲家表示，多功能機器人結合半導體、軟體設計與精密機械，未來可望廣泛應用於協助家務、自動化生產……等領域。

根據定錨研調，Tesla目前使用的DOJO 1晶片採用台積電N7製程，搭配InFO-SoW先進封裝，用於FSD模型訓練；而下一代DOJO 2晶片將採用台積電N5製程，搭配InFO-SoW先進封裝，預期將於2025年底開始量產，用於FSD模型優化及人型機器人行為模型訓練。此外，Tesla持續與台積電合作開發DOJO 3晶片，預計將採用CoW-SoW先進封裝，2027年正式量產。CoW-SoW先進封裝將以整片矽晶圓作為載具，在上方堆疊邏輯晶片及記憶體，實現完整的系統級晶圓整合，進一步提高算力密度。

定錨認為，Tesla可望透過DOJO 2晶片建立基礎的人型機器人行為模型訓練，若DOJO 3晶片順利於2027年量產，屆時 Tesla可望藉由DOJO 3晶片組成的算力叢集，進行更複雜的人型機器人行為模型訓練，未來可望實現人型機器人商業化，拉開與競爭對手差距。此外，人型機器人所需的精密機械零件，則包括人型機器人關鍵零部件廠直得、上銀，諧波減速機廠盟英，以及機器視覺系統整合廠所羅門……等眾多台系廠商，未來皆有機會角逐訂單，但最終花落誰家仍有待觀察。

參考新聞：https://www.ctee.com.tw/news/20241217700036-430501

媒體報導，群創切入面板級封裝(FOPLP)領域，原先規劃2024Q4量產，但因學習曲線較長，以及手機市場需求疲弱，客戶訂單有所調整，量產時程將遞延至2025年上半年，並持續尋求車用領域的合作機會。

根據定錨研調，台系封測廠、面板廠，甚至晶圓代工廠，皆陸續投入FOPLP技術研發，面板規格分為300*300、510*515、600*600、700*700mm，但因終端客戶尚未確定大規模導入，導致廠商擴產態度保守，設備商也不敢投入太多心力，技術進展緩慢，現階段線寬線距(L/S)只能做到10/10um，僅適用於PMIC、RF……等成熟製程晶片。

定錨認為，儘管AI晶片尺寸不斷放大，使得CoWoS先進封裝每片carrier wafer乘載的晶片數量減少，業界開始思考以更大尺寸的載具進行封裝，以提高效率，但目前仍面臨許多技術瓶頸，持續觀察晶圓代工廠能否帶領國內設備商有所突破。

參考新聞：https://www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp?id=0000709284_C4O1NAQO9F0S3R3O2LCQL

台灣2024年11月製造業PMI從50.0上升至51.4，受惠於中國政府推出財政政策刺激經濟，以及部份廠商因應川普上任後有可能提高關稅，而提前向供應鏈備貨。

觀察製造業PMI細項，「新增訂單數量」、「生產數量」、「人力僱用數量」呈現擴張，但「存貨」呈現緊縮，顯示儘管廠商銷售動能維持穩健，但庫存策略仍偏保守。此外，「未完成訂單」減「客戶存貨」為4.8，顯示廠商訂單動能大於客戶庫存水位，銷售動能有機會延續。

主要產業近期概況整理如下：

1) 電子暨光學產業：PMI從48.2上升至48.7，仍呈現緊縮；新增訂單數量從47.8上升至52.7，未來六個月展望從48.0下降47.0，顯示AI伺服器面臨世代交替期，成長動能趨緩，而消費性電子廠商則受惠於客戶庫存回補短單，但訂單延續性仍有待觀察。定錨研究團隊先前在會員專屬「台股觀察週報 2024/11/10」提到，2025年初ODM廠商有可能會釋出庫存回補急單，觀察本月PMI，已提前觀察到這個跡象，持續追蹤短單是否能逐漸變成常態性訂單。

2) 電力暨機械設備產業：PMI從53.6下降至53.3，仍持續擴張；新增訂單數量從52.4下降至51.1，未來六個月展望從45.2下降47.8，受惠於半導體廠商持續擴充先進封裝產能，帶動相關設備訂單需求。

3) 交通工具產業：PMI從45.6下降至42.4，仍呈現緊縮；新增訂單數量從50.0下降至29.4，未來六個月展望從44.4下降41.2，反映國際主要車廠陸續下修財測，以及歐盟對中國電動車課徵關稅，導致車用零組件需求疲弱。

4) 基礎原物料產業：PMI從47.3上升至54.0，從緊縮轉為擴張；新增訂單數量從48.9上升至63.1，未來六個月展望從52.3上升至54.8，受惠於中國政府推出財政政策刺激經濟，帶動基本金屬製品需求成長，從外銷訂單數據也能觀察到這個跡象，而中鋼近期也宣布將會小幅調漲2024年12月盤價。

5) 化學暨生技產業：PMI從47.3上升至54.9，從緊縮轉為擴張；新增訂單數量從40.9上升至58.1，未來六個月展望從47.7上升至48.6，受惠於中國政府推出財政政策刺激經濟，OPEC於2024年11月宣布再度延後增產，使得國際油價獲得支撐，加上美國《生物安全法案》限縮陸系生技業者專業藥品代工(CDMO)的空間，台系業者可望受惠於轉單效應。

台灣2024年10月景氣燈號維持黃紅燈，但景氣對策信號分數僅32分，已位於黃紅燈32~37分下緣，並且低於前兩個月的39、34分，顯示國內景氣開始出現成長趨緩的跡象。

參考經濟部預測2024年11月製造業生產指數YoY +6~10%，預估2024年11月景氣燈號有可能維持黃紅燈，或是下降1分轉為綠燈。

此外，景氣領先指標回溯修正後，呈現連續3個月下滑，顯示未來景氣展望轉差。景氣同時指標終止連續17個月上升趨勢，首度轉為-0.004%，顯示目前景氣成長力道趨緩。

想必投資人關注的是，以上數據是否表示台灣景氣已開始轉為向下？

定錨認為，景氣燈號在2025上半年仍有機會維持在黃紅燈下緣，但時序進入2025下半年後，受到基期墊高的影響，要維持黃紅燈的壓力會越來越大，須觀察AI伺服器能否帶來進一步的成長動能，以及傳統產業的復甦步調。

景氣領先指標回溯修正後，呈現連續3個月下滑，主因建築物開工樓地板面積、製造業營業氣候測驗點下跌幅度較大，反映「金龍海嘯」後，銀行房貸審核趨於嚴謹，導致不動產買氣轉為觀望，加上塑化產品需求不振，使製造業信心下滑，應更加留意潛在風險。景氣同時指標雖微幅下降，但仍趨近於持平，主要受到2024年10月雙颱干擾，有可能只是短期波動，持續觀察下個月的數據再做判斷，現階段只需做好面對成長趨緩的風險，尚未浮現衰退隱憂。

從產業面來看，資通訊及視聽產品出口金額持續成長，但成長幅度開始放緩，反映消費性電子市場旺季不旺，以及AI伺服器進入產品世代交替期，導致客戶減少對於舊世代Hopper架構的投資，而新世代Blackwell架構仍在量產初期階段，尚未放量出貨；傳統產業持續受到中國房市景氣低迷影響，以及全球產能供過於求的壓力，化學品、塑橡膠製品出口金額持續衰退，但金屬製品、機械、電機產品出口金額已出現復甦跡象，參考國際主要研究機構皆預測2025年全球貿易維持穩健，持續觀察傳統產業復甦力道能否延續，但仍要留意川普上任後對中國提高關稅，恐拖累傳產復甦步調。

明天是定錨產業筆記粉絲專頁成立滿九周年，到今年底，定錨產業筆記訂閱制也將屆滿七周年。

從最早只有站長一個人寫作，研究範圍以20~30支台股科技權值股為主，到現在建立了小規模的研究團隊，研究範圍開始觸及中小型公司，總計包含58支，涵蓋台灣科技產業各大領域的指標公司，並且多數能做到每季定期更新，真的是很不容易的進步！

而在研究內容方面，也從以往整理新聞、券商報告，逐步建立起自己的研調能力，可以挖掘出許多新聞或券商報告沒有的第一手資訊，讓讀者可以領先市場資訊，提前發現更多的價值。

近兩年，定錨陸續發佈「AI伺服器供應鏈」、「先進封裝供應鏈」......等多篇重磅產業報告，像是戰場開迷霧似的進行供應鏈拆解，協助讀者突破台股最難克服的供應鏈障礙。放眼台灣財經內容訂閱市場，也只有定錨的研調能力，能把整個產業上下游完整剖析，讓讀者不再見樹不見林，而是藉由空拍機俯視整座森林。

不僅如此，在2019年，我們首度提供財務指標量化系統，並在後續增加產業數據庫，在質化分析以外，提供讀者最需要的關鍵數據。近年我們也持續優化量化系統，提升讀者查詢數據的效率，並投入錨粉專屬的「定錨APP」開發，預計今年底以前在Android、iOS兩大平台上架。

還記得2020年5月，定錨首次推出美股報告，恰巧就是近兩年最夯的輝達(NVIDIA)，至今四年多的時間，每季固定更新10家美股科技巨頭分析，包括輝達、博通(Broadcom)、高通(Qualcomm)、美光(Micron)、艾斯摩爾(ASML)、英特爾(Intel)、超微(AMD)、蘋果(Apple)、特斯拉(Tesla)、英飛凌(Infineon)。

長期訂閱的讀者，也許還有發現，近期我們開始會在週報提供更多海外公司的短評，例如日本載板大廠Ibiden、自行車變速器大廠Shimano、歐洲兩大電信設備巨頭Nokia、Ericsson......等，協助讀者從全球視角來觀察產業趨勢。

而在最近，定錨也即將補足在基本面分析的最後一塊拼圖「總經分析」，我們將會結合定錨在產業分析的優勢，讓總經分析能夠更接地氣，今天開放「市場熱衷於「川普交易」，聚焦川普新政潛在影響」獨家報告給各位錨粉參考。

總經報告連結：https://investanchors.com/home/articles/80

一路走來，還是要感謝眾多錨粉的支持，讓定錨逐漸成長茁壯，不管是持續追蹤FB、Twitter、Telegram的你，或是新台幣支持訂閱制的你，每一位都是推著定錨持續往前走的動力！還記得去年底辦講座時，往台下看下去，最感動的就是好多位從定錨剛創業就加入的老錨友，到現在竟然都還在！印象最深的一句話是：「我們家三代都是錨粉，我爸是第一代，我是第二代，我還沒出生的小孩是第三代。」

最後的最後，站長與定錨團隊再次感謝大家！(鞠躬)

根據國際半導體產業協會(SEMI)統計，2024Q3全球矽晶圓出貨量達 32.14 億平方英吋，QoQ +5.9%、YoY + 6.8%，供應鏈庫存水位逐步下降，用於AI晶片的先進製程矽晶圓需求強勁，汽車、工控市場需求仍較為疲弱，預期 2025 年可望延續成長趨勢。

根據定錨研調，全球矽晶圓出貨量於2024Q1觸底後逐漸改善，客戶持續履行LTA，並看好AI晶片、HBM對於先進製程矽晶圓的需求，但消費性電子、車用、工控市場復甦緩慢，導致客戶庫存去化速度不如預期，導致現貨價持續下跌。此外，2025~2026年將有許多新晶圓廠(green field)即將投產，導致矽晶圓產業持續面臨供過於求，預期2027年才能恢復供需平衡。

定錨認為，儘管全球矽晶圓出貨量觸底回升，但在產業供過於求的情況下，短期內現貨價缺乏漲價空間，加上電費上漲、供應鏈分散……等因素，導致矽晶圓廠毛利率承受壓力；此外，中國政府持續推動半導體自主化，扶植多家本土矽晶圓廠商，導致8吋矽晶圓產業結構破碎化，供過於求的情況較12吋矽晶圓更嚴重，且未來有可能會蔓延至12吋低階產品。

參考新聞：https://www.semi.org/en/semi-press-releases/worldwide-silicon-wafer-shipments-increase-6-percent-in-q3-2024-semi-reports

美國聯準會(FED)於2024年11月7日決議降息1碼，將基準利率調降至4.5~4.75%區間，為今年內連續第二次調降利率，聲明稿重申將繼續關注通膨與就業。

主席Powell於記者會上提出四大重點：

1) 明確表態不會因川普上任而辭職。

2) 暫不因川普上任而調整經濟預測。

3) 若基準利率接近中性利率(neutral rate)，將會放緩降息步調。

4) 對2024年12月及2025年的利率政策看法保留彈性空間，強調貨幣政策沒有預設路徑，需視每次會議當下的經濟情勢而定。

定錨認為，本次FED的利率政策決議符合市場預期，主席Powell的談話亦無意外，加上美國總統大選不確定性消除，S&P 500指數上漲0.7%，直逼6,000點關卡，再創歷史新高。

整體而言，FED雖表達不因川普上任而改變經濟預測，但Powell言談之中透露美國經濟數據表現強勁且優於預期，並暗示若基準利率已接近中性利率，亦即維持通膨穩定、充分就業的最適利率區間，可放緩降息步調，顯示FED態度已由鴿派逐漸轉趨中性。

更多對於本次FOMC會議的分析，以及對於未來利率政策的觀點，近期將提供完整報告給訂閱會員參考。

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Qualcomm近期公佈FY2024Q4(西元曆2024Q3)財報，營收102.44億美元，QoQ +9.1%、YoY +18.2%，EPS 2.69美元。其中，晶片授權事業(QTL)營收15.21億美元，QoQ +19.5%、YoY +20.5%，達前次財測區間上緣，顯示全球手機需求仍屬穩健。展望FY2025Q1，預估手機晶片營收QoQ +14.0~16.0%、YoY +4.0~6.0%，受惠於旗艦、高階手機市場庫存去化完畢，以及客戶陸續推出搭載Snapdragon 8 Elite新機種，尤其中國地區營收QoQ +40%。

根據定錨研調，2024Q3消費性電子市場旺季不旺，陸系手機品牌業者庫存調整，抵銷Apple iPhone備貨旺季需求，導致零組件供應鏈2024Q3、2024Q4營收表現疲弱。由於Qualcomm聚焦於高階市場，不僅獨家供應Apple iPhone 16 5G modem晶片，在Samsung Galaxy S24系列供貨比重也較去年同期提升，營運表現優於同業。

定錨認為，Apple近期發表Apple Intelligence功能後，並沒有明顯刺激消費者換機意願，但陸系手機品牌業者庫存調整已進入尾聲，2024年底將陸續推出新一代旗艦機，搭載Qualcomm Snapdragon 8 Elite或聯發科天璣9400，配合中國政府以舊換新補貼政策，持續觀察2025Q1手機市場需求是否迎來復甦。

近期也將發佈「高通(QCOM)：財報電話會議摘要」獨家報告，提供更完整的分析觀點，提供給訂閱會員參考。

參考新聞：https://money.udn.com/money/story/123398/8343403?from=edn_maintab_index

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