營收結構 法說會簡評 1. 2019Q1營收2,187億元，QoQ -24.5%、YoY -11.8%，毛利率41.3%，營業利益率29.4%，EPS 2.37元。 a. 本季發生光阻劑原料瑕疵事件，衝擊營收及毛利率表現，公司於2019年2月15日發布重訊，下修財測營收至2,160~2,190億元，毛利率41.0~43.0%，營業利益率29.0~31.0%，實際結果符合調整後財測區間。 b. 受到iPhone及Android品牌砍單影響，先進製程(16nm以下)產能利用率下滑，對毛利率負面影響約4.0%，再加上光阻劑事件對毛利率負面影響約2.6%，導致毛利率較前一季度大幅降低6.4%。這項趨勢再次證明我們在「台積電(2330)：2018Q1法說會簡評」提出的看法，7nm良率提升不易，且設備投資金額昂貴，將對台積電毛利率造成結構性影響。 2. 展望2019Q2，在USD/TWD=30.85的假設下，財測營收區間2,330~2,360億元，毛利率43.0~45.0%，營業利益率31.0~33.0%，推算EPS約2.50元。 a. 受惠Data Center需求回溫、華為回補庫存需求，以及光阻劑事件影響產品將在本季補出貨，高速運算(不含加密貨幣)營收QoQ +10~20%，智慧型手機營收QoQ +5~10%。 b. 7nm良率較差、產能利用率偏低，仍會持續影響2019Q2毛利率，但稀釋程度有較前一季度小幅改善。 c. 目前IC Design公司庫存天數仍較季節性水準高出10天以上，但樂觀預期2019Q2季末會回歸正常水準。 3. 2019年全球半導體(不含記憶體)產值YoY +1%，晶圓代工產值YoY Flat，台積電表現可望優於產業平均值，儘管2019年營運較疲軟，但仍維持2017~2021年營收CAGR=5~10%的目標不變。 a. 2019H1營收YoY -5.9%，若全年營收要保持微幅成長，則2019H2營收目標YoY +7~10%。定錨認為，由於今年度iPhone備貨量僅7,000~7,500萬支，低於去年同期8,000~8,500萬支，而華為備貨時間點主要落在Q2，儘管Smart Phone矽含量仍在增加，仍不足以支撐下半年成長。台積電對下半年的樂觀展望，是基於CPU市佔率轉移及5G基礎建設對FPGA的強勁需求(補充資料連結)，未來須密切關注AMD、Xilinx法說會釋出的資訊。 b. 依終端市場區分，展望如下： i. 智慧型手機營收YoY +5~10%，定錨認為，華為市佔率提高及庫存回補需求，應該是2019Q1原財測73~74億美元，受光阻劑事件影響5.5億美元後，財測僅下修至70~71億美元的主因，但下半年Apple市佔率下滑，備貨量減少，貢獻度會降低。 ii. 高速運算(不含加密貨幣)營收YoY +5~10%，產品包括AI、Server、CPU、GPU、FPGA......等，主要受惠於AMD轉單台積電，以及5G基礎建設對FPGA的強勁需求，主要貢獻時間點將落在下半年，並有助於先進製程產能利用率明顯回溫，預期7nm營收佔比將在下半年達30%以上。 iii. IoT營收YoY +10~20%。 iv. 車用半導體營收YoY -0~5%，與英飛凌(Infineon)下修財測互相呼應 (參考「英飛凌下修財測，車用半導體展望蒙塵」獨家產業報告)，反映受到全球汽車銷售量下滑，以及中國減少對新能源車的補貼，導致車用半導體市場需求不如預期。 vi. 消費性及其他產品營收YoY -3~7%。 c. 經營層樂觀認為，隨著7nm製程學習曲線推進，對毛利率的負面影響逐漸淡化，且在AMD、Xilinx訂單挹注下，產能利用率可望明顯回溫，樂觀預期下半年毛利率可望回升至50%以上。 4. 資本支出維持在100~110億美元，7nm+(EUV)製程將在2019Q2開始量產，並推出6nm製程，5nm製程2019Q2風險性試產、2020年商業化量產的目標不變。 a. 7nm+(EUV)製程將在2019Q2量產，但今年營收貢獻度低於10億美元，由於這代製程在今年應該只有Apple會使用，再次驗證iPhone備貨量非常少。 b. 藉由試產中的7nm+(EUV)製程所獲得的新能力，推出6nm製程，由於這代製程是7nm製程的優化版本，不僅能提高電晶體密度18%，且設計邏輯高度相容，可大幅縮短客戶從設計到量產所需的時間，預計2020Q1試產、2020下半年放量。 c. 5nm製程電晶體密度將較7nm製程提升80%，並擁有更好的功耗表現，多數採用7nm製程的客戶應該都會轉換至5nm製程。經營層表示，由於5nm製程學習曲線的斜率較7nm製程更為緩和，量產初期也會對毛利率造成負面影響，且影響期間可能會較7nm製程更長，估計約需7~8季的時間才能回升至與公司平均值相當(7nm製程約花費了5~6個季度)。

大立光於2018年1月11日召開2017Q4法人說明會，向投資人說明2017Q4營運概況、2018Q1營運展望，以及玻塑混合材質Hybrid鏡頭的未來趨勢。 營收結構 10M+ 70~80%、8M 10~20%、5M 10~20% 法說會摘要 1. 2017Q4營收160.88億元，QoQ +8%、YoY +2%，營業毛利115.33億元(GM=71.4%)，營業利益100.54億元(OPM=62.5%)，稅前淨利102億元，稅後淨利86.08億元，EPS 64.18元，低於市場預期。 a. 2017年營收531.27億元，YoY +10%，營業毛利368.57億元(GM=69.4%)，營業利益320.97億元(OPM=60.4%)，稅前淨利319.61億元，稅後淨利259.76億元，EPS 193.66元 b. 2017年12月營收年增率已由正轉負，顯示iPhone X銷售成績非常差，買氣提前降溫，市場原先預期2018Q1 iPhone X出貨量3,000~3,500萬支，目前看來下修機率大，應會落在2,500萬支附近 c. 2017Q4毛利率較2017Q3提高，優於市場預期，主要是受惠營收規模擴增，產品組合則差異不大，對於新廠及雙鏡頭產品的良率也還不甚滿意。 2. 展望2018Q1，預期1月、2月營收將持續走跌，不排除較去年同期衰退，3月應會較2月回升，但不一定會較去年同期成長，反映iPhone X銷售成績不佳，以及中國品牌面臨庫存調整期。 a. 公司在7P鏡頭已準備完成，隨時可以配合客戶出貨，但2018年應該還是以Design-in為主，實際採用的機種應該很少。 b. 隨著Smart Phone市場成長趨緩，加上關鍵零組件價格持續上漲，品牌廠獲利面臨壓力，導致高階機種鏡頭規格升級速度放慢，且中階機種導入高規格鏡頭的趨勢也放緩。 c. 大立光的競爭優勢在於產能龐大、良率高、供貨穩定、技術領先，若手機鏡頭規格升級速度放慢，大立光的技術優勢就無法突顯。 3. 近期市場擔憂玻塑混合材料Hybrid鏡頭未來會逐步取代全塑膠鏡頭，但塑膠鏡頭在光學表現上仍領先Hybrid鏡頭，此擔憂應屬市場多慮。 a. 一般來說，鏡頭廠商會以黑白對比的清晰度，來判別鏡頭品質的優劣，目前塑膠鏡頭的表現還是比Hybrid鏡頭來得好。 b. 儘管玻璃本身的光學性質優於塑膠，在單片鏡頭的狀況下，玻璃鏡頭透光度比塑膠鏡頭高；但在多層堆疊的狀況下，製程難度大幅提高，玻璃鏡頭難以維持穩定品質，會抵銷材料性質的優勢。 c. 先前市場認為，3D Sensing模組內含雷射元件VCSEL，工作溫度較高，不利塑膠鏡頭發揮；但實際上，大立光已推出全塑膠鏡頭搭配特製VCM的解決方案，適用於3D Sensing的工作溫度，成本較Hybrid鏡頭便宜，良率也更好，品牌廠不見得願意採用Hybrid鏡頭。 d. 目前看來Hybrid鏡頭的機會，在於工作溫度更高的車用鏡頭模組，這塊市場確實非大立光強項。

聯發科於2018年4月27日舉行2018Q1法人說明會，向投資人說明2018Q1營運概況、2018Q2營運展望，公司近期在行動運算晶片市場頗有斬獲，Helio P60獲中國一線手機品牌廠採用，ASIC、智慧語音晶片......等產品也維持強勁成長。 營收結構 行動運算平台 (Smart Phone、Tablet) 30~35% 成長型產品 (IOT、Power Management、ASIC) 30~35% 成熟型產品 (TV、Feature Phone、DVD) 27~32% 法說會摘要 1. 2018Q1營收496.54億元，QoQ -17.8%、YoY -11.5%，營業毛利190.85億元(GM=38.4%)，營業利益19.29億元(OPM=3.9%)，稅前淨利31.13億元，稅後淨利26.60億元，EPS 1.69元。 a. 因消費性電子產業進入傳統淡季，營收成長動能較為疲弱，但仍達到財測低標；毛利率38.4%、營業利益率3.9%，皆達前次財測高標。 b. 行動運算平台方面，預估2018Q1出貨量落在0.75~0.85億套，今年初在MWC發表之Helio P60，因CPU核心升級ARM Cortex-A73架構，內建NeuroPilot AI技術，整合來自騰訊、商湯、虹軟、曠視......等AI廠商解決方案，強化手機防毒、圖片美化、人臉識別......等功能，獲得手機品牌廠青睞。 c. 成長型產品方面，Wi-Fi、PMIC、ASIC、智慧語音晶片四大產品線出貨持續暢旺，營收成長幅度維持Double-digit。 d. 成熟型產品方面，營收維持穩定，但受到關鍵零組件漲價影響，毛利率面臨壓力。 2. 展望2018Q2，在USD/TSD=29.5的假設下，預估營收556~596億元，毛利率38.0%，營業費用率33.0%，業外將認列傑發科技股權處分利益。 a. 在行動運算平台方面，儘管手機市場仍平淡，但聯發科市佔率有所提升，預估出貨量達0.9~1億套，維持成長趨勢，毛利率亦將持續改善。 i. Helio P60獲得Oppo、Vivo旗艦機採用，預計2018Q2放量出貨；搭載新Modem的產品，2018Q1營收貢獻度約30~35%，2018Q2持續提高至50~55%，2018H2將達70%以上，帶動行動運算晶片毛利率回升。 ii. 聯發科將持續投入5G技術研發，包括Sub-6GHz及毫米波頻段，滿足全球電信營運商的不同需求，並與客戶緊密合作開發產品，希望能在2019年達成5G商用。 b. 成長型產品方面，2018Q2營收將逐步回溫，尤其消費性ASIC成長動能較為強勁。 i. 在ASIC部份，聯發科擁有完整的服務及高速傳輸矽智財，領先業界推出首款通過7nm FinFET矽認證的56G PAM4 SerDes矽智財，提高SoC整合能力，擴展ASIC產品線。 ii. 在電源管理晶片部份，營收綜效隨行動運算晶片出貨放量而逐步顯現，應用於SSD的PMIC預計在2018Q2量產。 iii. 在IoT部份，市場需求相對穩定，客戶持續導入智慧音箱、智慧電視、智慧家居......等產品，並將持續整合AI語音功能。近期聯發科宣布將與Microsoft合作，推出支援Azure Sphere解決方案的SoC MT3620，預計在2018Q3量產。此外，聯發科看好全球電信營運商支持的NB-IOT規格，推出整合Wi-Fi、藍牙......等無線通訊功能，並支援GSM/NB-IOT雙模產品，預計在2018H2放量出貨。 iv. 在智慧語音晶片部份，聯發科掌握Amazon、Google兩大客戶，且Apple智慧音箱產品銷售成績不佳，有利維持產業主導地位。 c. 在成熟型產品方面，晨星半導體合併案，已於2018年2月獲得中國商務部核准，解除反壟斷限制條件，聯發科與晨星董事會已通過合併基準日為2019年1月1日，未來將成立新事業群，整合集團資源，提供更具競爭力的產品及服務。 3. 車用晶片將在2018H2小量挹注營收，應用層面以車載娛樂系統、近距離雷達為主，目前已有一些OEM、Tier 1客戶Design-in。

台積電於2018年4月19日召開2018Q1法人說明會，向投資人報告2018Q1營運概況、2018Q2營運展望，以及7nm製程研發進度。 營收結構 應用別營收： 製程別營收： 法說會簡評 1.2018Q1營收2480.8億元，QoQ -10.6%、YoY +6.1%，營業毛利率50.3%、營業利益率39.0%，EPS 3.46元，符合財測均標。 a. 從應用別來看，因iPhone 8/8+、iPhone X銷售成績不如預期，Communication應用營收佔比驟降，但PC應用受惠挖礦機急單挹注，營收佔比提高；從製程別來看，iPhone 8/8+、iPhone X採用的A11 Biotec晶片以10nm投片，挖礦機ASIC主要以12nm (16nm改良版)、22nm (28nm改良版) 投片。 b. 營業毛利率50.3%，較上一季度小幅上升0.3%，主要是16nm、28nm成熟製程佔比提高，成本結構轉佳，但新台幣匯率走強抵銷部份貢獻。 c. 董事會通過配發現金股利8元，以今日收盤價244.5元計算，殖利率約3.3%，未來經營層會考慮持續提高現金股利配發率。 2. 展望2018Q2，在USD/TWD=29.2的假設下，預估營收2,278~2,307億元，QoQ -7.0~8.2%，YoY +6.5~7.9%，營業毛利率區間47.0~49.0%，營業利益率區間35.0~37.0%，低於市場預期。 a. 受到iPhone X訂單驟降，以及虛擬貨幣崩盤、挖礦熱潮退燒影響，2018Q2營收展望低於外資圈最悲觀預估，驗證定錨研究團隊在《Money錢》雜誌2018年4月號的看法，虛擬貨幣的價格波動，會對半導體產業景氣造成一定程度的影響。 b. 毛利率展望下修，主要反映營收成長力道轉弱，產能利用率下滑，折舊費用佔比相對提高，且矽晶圓逐季調漲報價，也在材料成本端持續造成壓力。此外，近期iPhone零組件供應鏈陸續傳出提前備貨的消息，不排除是7nm提前在2018Q2季末開始量產，因初期良率不佳，對毛利率造成影響。 c. 定錨站長在2018年1月21日直播「HPC需求熱，台積電怎麼看？」(加值版會員可回顧直播影片存檔)，提到市場普遍預估台積電在2018H2毛利率仍可守穩在50.0%以上，看法過度樂觀，忽略矽晶圓漲價、7nm毛利率較低……等影響，目前我們仍維持這項看法在新台幣匯率波動不大的假設下，預期2018Q3營業毛利率區間持續下滑至46.0~48.0%。 d. 相較於Samsung直接導入7nm EUV製程，台積電先以多重曝光的方式達成7nm製程，關鍵在於EUV機台每小時晶圓產出效率，目前ASML供應EUV機台生產效率已達140片/hr，遠低於DUV最新型機台生產效率6,000片/hr，台積電採過渡製程的量產策略應為正確決定。 e. 據業內人士透漏，7nm EUV機台多為租賃模式，按投片數抽成，亦即產能利用率提高對於毛利率的貢獻度也非常有限，且良率拉升不易，推估此製程毛利率難有較大幅度的改善。 3. 雖然HPC需求持續成長，但虛擬貨幣退燒、手機市場需求疲軟，影響到半導體產業需求，預估2018年營收預估YoY +10% (以美元計價)，僅達前次預估值低標。 a. 預估2018年半導體 (不含記憶體) 產值YoY +5%，達前次預估值低標；晶圓代工產值YoY 8%，低於前次預估YoY +9~10%。 b. 上修2018年資本支出至115~120億美元，主要用於擴充光罩及EUV預付設備款，有可能是反映EUV設備生產效率提升進度不如預期。 c. 定錨研究團隊原先預估台積電2018年EPS 14.2元，目前下修至13.4元，若新台幣匯率走貶，業績表現有可能會優於預期，但也要考量資金撤出對權值股評價下修的影響。