定錨新站上線至今已有兩個多月，這段時間，我們持續發表各種類型的分析報告，分享給各位錨粉。在多數時候，投資前做好深入研究的工作，絕對是加分的；但站長也發現，有些錨粉在閱讀我們的分析報告後，變得有些過於執著，忽略了「尊重市場」的重要性。當然，也有一些投資經歷較短的錨粉，看了我們的分析報告後，就會去判定多空，再對照股價來驗證看法。 但事實上，站長分享這些研究報告的初衷，並不是要提供對於股價預測的暗示性，而是根據基本面與股價的關係，擬定進退有據的策略。 德國著名的投機大師科斯托蘭尼(Andre Kostolany)曾說：「基本面與股價的關係，就像是老人與狗。老人在公園遛狗的時候，小狗活蹦亂跳，有時候會跑得很前面，有時又會停下來或四周跑，不一定會跟著老主人緩慢的步調與方向走；但是不管小狗怎麼跑，還是圍繞著老主人，而且最後會跟著主人的方向前進。」 雖然長期而言，小狗與老主人的方向一致，但短期內兩者也可能會朝反方向前進，而且「短期」可能遠比你想像的更長，或許是幾個月，甚至是好幾年的時間。如果你的操作策略，完全照著基本面分析走而失去了彈性，軋空或套牢的壓力，絕對足以讓你懷疑人生。 既然股價不見得完全照著基本面走，那研究那麼深入，又有何意義呢？其實重點在於，如何根據基本面與股價的關係，擬訂安全的因應策略。 由於基本面有好有壞，股價有漲有跌，根據不同的情況，可以產生四種排列組合。 1. 基本面好、股價上漲：此時投資人應該要知道，這波漲幅有基本面支撐，通常不會輕易回頭。如果手中有持股，途中碰到回檔時，只要基本面假設基礎沒有改變，可以多一點持有信心。 2. 基本面好、股價下跌：此時投資人應該要知道，這波下跌並不是因為公司變壞，而是股票正在變得更便宜。如果手中有持股，只要確定自己買進的成本在合理價格區間，可以多一點耐心持有，等待市場還他公道。 3. 基本面差、股價上漲：此時投資人應該要知道，這波漲幅是由其他因素驅動，例如市場派爭奪經營權、市場預期過度樂觀......等，但只要後續基本面沒有跟上，遲早會被打回原形。如果手中有持股，應該開始思考如何退場，而不是讓自己空歡喜一場。 4. 基本面差、股價下跌：此時投資人應該要知道，這波下跌是因為公司變壞，而不是股票正在變得更便宜。如果手中有持股，務必嚴格遵守停損紀律，不要損失擴大到無法彌補的程度。 再更深入地思考，老人與狗的行進方向相反，還能細分為老人在前面，或是狗在前面兩種情況，也就是目前股價相對於公司基本面評估出的合理價值，是遭到高估或低估。就算基本面好，只要漲得夠高，導致股價相對合理價值被嚴重高估，回檔時還是可以很驚人；就算基本面差，只要跌得夠深，導致股價相對合理價值被嚴重低估，也要提防來個死貓跳。 從實務面的角度來看，我們拿近期市場最夯的5G族群為例，這個產業的長期趨勢無疑偏多，但5G手機在2019~2020年的出貨量非常少，電信商基礎建設推動意願也不高，短期基本面的貢獻度有限，股價卻已經大幅上漲。此時，投資人應該要明白，這是個長線趨勢向上，但短線股價已過度反應的族群，未來隨時有可能出現大幅回檔，或是停留在原地盤整等基本面跟上。 隨著投資人性格不同，操作策略也會有所差異。如果你是個擅長操作短線的投資人，這個族群短線股價具動能，可以考慮進場做多，並根據技術面及籌碼面指標，擬定進出場機制。如果你是個偏中長線的投資人，這個族群目前可能就不太適合你，但還是可以持續關注，假使未來發生大幅回檔，就有可能會創造買點。 因此，各位讀者不應該是直線思考的方式，看到報告內容偏多就要進場買股票，而是在瞭解產業的基本面趨勢方向後，再根據股價走勢與基本面方向，以及絕對價格與合理價值的關係，搭配自身的個性及操作週期，擬訂不同的投資策略，沒有標準答案。 也因為這個原因，我們的報告內容都盡可能客觀呈現，避免使用過多表態多空方向的詞彙，希望提供給讀者的不是對於股價預測的暗示性，而是在投資決策前更多一層的基本面思考。我們也不希望讀者在做足基本面研究後，讓自己變得執著，尤其是習慣於重押持股的人，碰到基本面趨勢與股價走勢不同時，更應該學會「尊重市場」。

1. 回顧2019Q1美股強勁的表現，主要由中美貿易戰緩和、FED貨幣政策轉鴿兩大利多支撐，實際上企業獲利呈現衰退，總經指標也經常低於市場預期，基本面並不好，而是在反映資金行情，以及對下半年景氣強勁反彈的預期心理。我們再次強調，既然市場已提前反映對下半年景氣強勁反彈，那麼下半年的實際表現就非常重要，只要稍不如預期，就容易回吐漲幅。 2. 根據過去經驗，企業獲利成長仍是長期推升指數的最重要指標，若企業獲利持平或衰退，則當年度指數不容易創新高，即便創新高幅度也不會大。目前來看，2019年美國企業獲利最樂觀的預期是小幅成長，我們認為更有可能的是持平或小幅衰退，亦即對於美股創新高不必太期待，較有可能是大區間震盪。台股的趨勢不會跟美股差太多。 3. 三月份「台灣進出口」軟中帶堅，「未完成訂單-客戶庫存」正式轉正，象徵我們在2018Q4強調的庫存調整週期應已進入尾聲，比我們預期的時間點還要提前一、兩個月，主要受惠於華為強勁的備貨需求。 4. 近期大立光公布三月營收，繳出漂亮的成績單，並預告四、五月營收逐月往上，間接證實華為備庫存的強勁需求。由於華為今年出貨量目標上看2.5億支，正式超越Apple，距離Samsung年出貨量約3.0~3.2億支也僅一步之遙，且近期華為發表P30 Pro規格令人驚豔，儼然成為智慧型手機創新的領導品牌，呼應我們之前發表的「Android品牌引領手機設計新趨勢」。我們認為，2019Q2台系電子供應鏈在華為備貨需求支撐下，業績淡季不淡，但2019Q3則受到iPhone備貨量減少，以及華為拉貨動能趨緩影響，有可能會旺季不旺。 5. 2018Q4壽險業淨值減損7,000多億元，2019Q1六大壽險業淨值回升6,000多億元，顯示全球股債市反彈後，淨值減損的利空已消除。此外，FED貨幣政策轉鴿，台美利差縮小，有助避險成本下滑。兩大利多卻因為壽險業不配息，完全沒有反映在股價上，我們認為相當不合理。雖然近期外資持續賣超壽險股，但相關族群股價並沒有持續破底，待外資賣壓力竭後有機會落後補漲。 6. AMD在CES 2019發表伺服器新平台Rome，Intel也即將推出Cascade Lake-AP迎戰，兩強在伺服器市場的攻防非常刺激；而AMD將在五月底Computex 2019發表Ryzen 3000系列，採台積電7nm製程，效能表現同樣令人期待。目前市場預期，Intel 14nm產能將在2019Q3陸續開出，屆時CPU缺貨問題可望緩解，同時2019Q4季末將推出採用10nm製程的Ice Lake，2020年推出伺服器新平台Whitley。由於10nm製程進度落後，外界猜測，Intel為迎戰AMD來襲，有可能會以14nm製程硬套原本預計用在10nm製程的10核心架構。在CPU缺貨問題緩解後，近期受到壓抑的PC/NB、Server市場，可望迎接庫存回補急單，2018下半年受CPU缺貨衝擊，報價走弱的低功率MOSFET族群，有機會再度走強。 7. 群聯、威剛相繼看好大容量SSD需求，NAND Flash報價在2019Q2落底反彈的機率非常高，未來觀察重點為群聯2019Q1是否有拉高庫存的跡象，從業者的實際行動來驗證他們的對外說法，模組廠中以NAND Flash營收佔比較高的創見、宜鼎受惠最大。