昨天收到一個有趣的問題：「請問現在算是邁入空頭市場嗎？或者仍然是短空長多？如果是短空長多，那怎樣才算是空頭市場？」 要回答這個問題，首先要來定義何謂「空頭市場」？ 其實「空頭市場」並沒有明確的定義，就廣泛認定的標準，是從波段高點下跌超過20%(參考新聞)。但實務上，也有人利用均線，例如跌破年/季線，或是看波浪，低點一波低於一波，來判斷現在是否為「空頭市場」。 但站長沒有正面回覆這個問題，而是丟了三個問題出來給對方思考： 1. 假設現在波段下跌25%，而你是搭時光機回來的未來人，你知道這波「空頭市場」總共只會下跌30%，請問現在該做多還是做空？ 2. 假設現在波段下跌25%，而你不是未來人，你知道這波「空頭市場」總共會跌多少？或還要跌多久？ 3. 假設前兩個問題你都有答案，那該多或空什麼股票？假設前兩個問題你都沒有答案，那該多或空什麼股票？ 這三個反問也非常有趣，各位讀者可以先思考一下，再往下看文章。       一般而言，投資人都會直覺判斷，「多頭市場」就該做多，「空頭市場」就該做空。但第一個問題，多數投資人看到的反應，應該是會選擇在最後5%下跌段持續加碼股票，等待反彈來臨。也就是說，決定你該做多或做空的依據，不是現階段是「多頭市場」或「空頭市場」，而是 ── 這波行情離轉折點還有多少距離？ 緊接著第二個問題，你馬上就會發現另一個盲點 ── 人類根本無法預測未來。換句話說，你無法提前得知，這波行情的轉折點到底在哪裡，也就失去了判斷到底要做多還是做空的最重要依據。 最後的第三個問題，又出現了一個新的盲點 ── 「多頭市場」中也有下跌的股票，「空頭市場」中也有上漲的股票，不管做多或做空，都有可能會選錯股票，所以選股也是不能忽視的關鍵。 而這些盲點，就是散戶投資股票經常會虧損的關鍵，總是想要多、空都做，試圖抓到中間每一個轉折，最好波段上漲10%的股票我可以賺到20%。反映在投資行為上，就是愛摸頭、愛抄底，喜歡跟市場對作，在震盪盤容易被多空雙巴。 再深入思考，其實不論在「多頭市場」或「空頭市場」，投資人能做的事情都差不多： 1. 嚴控風險，在行情高漲、股票價格偏貴時，多持有一些現金，或是將資金轉移至低風險股票上。風險控管一定要提前做、隨時做，等發生後再做就沒意義了！ 2. 在行情下跌時，必須保有耐心，加碼速度一定要慢，不能太快把子彈打完，因為你不知道底部會在哪裡。中間如果遇到反彈，可以適度減碼一些逢低佈局的部位，如果未來再跌一波，就可以更從容。最關鍵的是，絕對不要持有會讓自己睡不著覺的部位！ 3. 評價較高的股票，或是法人持股比例較高的股票，一定要避開，因為法人都是順勢交易，在股票下跌時很容易會無腦砍，把你當成提款機，尤其跌破投信平均持股成本85%的股票都是高危險群。

拜讀《上流哥：這年頭存錢比投資更重要》這本書，跟坊間投資達人的書籍主要講投資方法不同，上流哥的這本書是從「存錢」開始出發，畢竟存下「第一桶金」是投資的第一步。但比起這本書的讀後感，站長更想聊聊，與上流哥在同一家公司服務時，近距離觀察他操盤基金，所學習到的寶貴經驗。 一、堅持價值 在投資業界，每天都會接觸到非常多的市場資訊，不管是公開新聞，或是私下傳的小道消息，也就是說，基金經理人在投資這條路上所面臨的誘惑，是比散戶還要多很多的。 但站長觀察上流哥的操盤生涯中，幾乎沒看過上流哥聽小道消息買股票，而是非常紮實地研究基本面良好、具成長性的公司，並堅持在合理價買入，所以很少看到他買進的股票大虧。 此外，基金經理人每天都要跟同業比績效，假如在投機股盛行的盤勢中，自己的持股走勢偏穩健，勢必會面臨很大的壓力。但上流哥從來不會因此改變自己的操作策略，還是堅持要以受益人的權益優先，以長期的角度思考，建構穩健的低風險投資組合，我想「堅持價值」、「受益人優先」的理念，就是上流哥的操盤績效勝過多數基金經理人的關鍵。 在這本書中，你也能看出，上流哥的「堅持價值」不只是在操盤上，而是身體力行，落實在自己的生活。上流哥每天都是拿著平價又高CP值的華碩小筆電，參加公司晨會及拜訪公司，讓我想起巴菲特，儘管手中握有數百億美元的資金，還是開著平價的油電混合車，把金錢拿去做更有意義的事。我想，這或許就是成功的價值投資人，所擁有的共通點，「堅持價值」的理念不僅在他們的腦海中，而是深入骨髓。 二、風險第一 大家都知道，投資一定有風險，而且不管分析再深入、透徹，還是難以避免有盲點，或是碰到無法事前預知的突發性意外，例如榮化氣爆、味全滅頂......等。在這種情況下，「分散投資」是唯一的解方。 事實上，在站長進入業界以前，也像多數投資人一樣，喜歡看好就重押，還曾經因為看好聯發科在3G手機晶片的成長性，把一半的資金押在聯發科上，就上成功嶺當兵，三個禮拜完全不看盤，當時也不覺得這樣做有什麼大問題。但在進入業界後，開始發現分析的侷限性，也看到上流哥透過「分散投資」、「高選股勝率」，繳出穩健且亮眼的績效，便開始轉向「分散投資」。 所以，站長經常在茶會上強調「3%的藝術」，意思是不要一次就把子彈打光、買到滿，要分批進場，並控制好持股水位，這個觀念就是從上流哥身上所學習到的，至今仍覺得非常受用。 在這本書中，你也能看出，上流哥對於風險控管非常重視，尤其現階段市場進入末升段，全球各類資產的價格都被資金推升到非常昂貴的水位，雖然我們不知道何時泡沫才會破滅，但提前防範於未然，提高對資產泡沫及通膨風險的抵抗能力，總是較安全的做法。 三、時間最貴 投資界研究員的生活，自由度很高，也就是說這份工作其實高度考驗時間管理的能力，能夠有效率地運用時間，才能創造更多的價值。 上流哥每天都搭捷運上下班，據他所說，是因為搭捷運的時間可以看新聞、看書，不像自行駕駛交通工具的時間不能做其他事情，這樣才不會浪費時間。在他當主管時，開晨會也是非常有效率，所有研究員、基金經理人都是只講重點，完全不需要做表面、打官腔，講一些不太重要的事情，過場面給公司高層看。 此外，上流哥有一個非常厲害的Excel檔案，註記了每天最重要的市場資訊，以及自己的短評，他說，這樣未來要回顧過去發生過的某些資訊時，就會非常方便！ 對於時間管理的重視，也在站長後來經營定錨的過程中，發揮非常巨大的效益。定錨之所以能夠每個月穩定產出大量的研究報告，幾乎囊括科技業所有重要資訊，原因就是對於時間管理的掌握度高，站長也仿效上流哥建立了自己的資料庫，需要什麼資料時可以直接從資料庫裡面篩選出來，非常節省時間！   說了這麼多，其實內心很感謝上流哥的栽培，就算是觀察他的人格與生活方式，也能從中學習到很多智慧！今天上流哥把自己的理財智慧，整理成一本重量級著作，讓大家只要花幾百塊，就能獲得這麼多有價值的內容，你還不買嗎？ 購書連結：https://www.books.com.tw/products/0010842646

1. 目前市場聚焦在美國聯準會(FED)利率政策動向，根據FEDWatch顯示，市場預期FED將在2019年7月31日降息1碼，並在年底前降息3碼。因此，FED是否會如市場預期降息1碼，以及會議記錄上的利率點陣圖，將會影響下半年市場走向。 a. 假設FED未如市場預期降息(維持利率不變)，或是降息半碼敷衍過去，則市場將湧現失望賣壓，短期回檔機率很高，並將帶動美元走強、黃金走弱。 b. 假設FED如市場預期降息1碼，則有兩種可能性： i. 會議記錄顯示年底前降息3碼，則符合市場預期，行情回歸基本面。 ii. 會議記錄顯示年底前降息幅度小於3碼，則市場可能會認為FED對於下半年景氣沒有那麼悲觀，行情小漲機率較大。 c. 假設FED超乎市場預期降息2碼，且利率點陣圖顯示年底前將降息3碼(含)以上，則短期會有資金行情推升，但也要擔心是否總體經濟景氣下滑的風險比我們想像中的大。 2. 台積電於2019年7月18日召開法說會，年初至今，台積電對於2019年財測展望皆維持不變，但股價波動非常劇烈，主要是反映市場對於下半年景氣的不確定性，以及台積電評價確實有些偏高。然而，我們認為隔天台積電股價開高，並不表示市場對台積電的財測投下認同票，更有可能的原因是前一天晚上FED官員釋出降息訊號，這點我們可以從當日黃金價格同步大漲得證。更進一步的資訊可參考「台積電(2330)：法說會報告」。 3. 近期持續傳出美國將對華為鬆綁，以利貿易戰談判進行，華為也上修2019年手機出貨量目標，從制裁案後1.8~2.0億支提高至2.2~2.4億支，但仍低於年初目標2.6~2.8億支。然而，華為供應鏈的股價，早已在中美雙方重啟談判後，提前反映這項利多，故我們不認為本次事件將帶來上漲動能，反而要留意利多不漲的風險。 4. 在「日韓貿易戰，記憶體產業景氣翻揚」獨家產業報告中，我們上修2019Q3記憶體產業的展望，認為NAND Flash合約價可望上漲5~10%，DRAM合約價則下滑5~10%，2019Q4可望維持高檔，但2020Q1還是會面臨淡季效應、價格回跌。由於本波景氣循環較短，且NAND Flash的供需結構優於DRAM，故選股上應掌握兩大原則：消費性優於工控、NAND Flash優於DRAM。 5. 中國「國六」(廢氣排放標準)車型已在2019年7月1日正式上路，「國三」車型面臨報廢，「國四」車型則限制在部分地區行駛，雖然「國五」車型經銷商庫存水位仍高，2019年6月中國乘用車銷售量衰退幅度明顯收斂，顯示中國車市有機會迎來一波換車需求，下半年車用零組件產業景氣可望優於上半年，但還是有許多不確定性，2019年7月中國乘用車銷售量將成為觀察重點。 a. ADAS先進駕駛系統仍是未來汽車產業發展重點之一，使得車廠對CIS感測器的需求量及規格要求持續提高，專業研究機構Yole Développement預估，2017~2023年全球車用CIS感測器複合成長率將達16%，遠高於產業平均值。 b. 目前車用CIS感測器由安森美(On Semi)主導市場，索尼(Sony)雖然也擁有先進CIS感測器技術，但過去多專注於消費性市場，直到近年才開始跨入車用市場，兩家公司在車用CIS感測器市佔率分別達49%、11%。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 c. 毫米波雷達也是值得觀察的重點，包括晶片、雷達模組產品、汽車高頻板......等，都是潛在受惠者。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 d. 近期中國車市需求有復甦契機，但美國車市仍相對疲弱，消費者以維修車輛延長使用年限為主，故專注在中國OEM市場及美國AM市場的零組件廠商，例如我們與股海老牛合作的「輕鬆投資報告 2019-06：東陽(1319) [外稿]」，產業地位相對較佳。

1. 2019年6月29日，位於大阪的G20高峰會，川普與習近平就貿易戰問題達成協議，美國將暫時停止對中國商品加徵關稅，並在不對國安造成威脅的前提下，重新開放華為向美國企業採購零組件。短線上盤面勢必反映利多大漲，但投資人只要高興一天就好，過去一個月市場已部份反映對於貿易戰暫時休兵的樂觀預期，而且貿易戰並沒有實質成果，只是重啟談判而已，未來貿易戰的談判進度仍會持續干擾市場。 2. 或許是迫於美國企業的施壓，以及部份美國企業已找到不違法的出口方式，政府意圖防堵也無濟於事，乾脆重新開放華為向美國企業採購零組件。但如果把這件事情單純以利多解讀，未免有些過於簡化，我們需要的是「第二層思考」： i. 華為在過去半年建立了高達一年的庫存水位，避免斷料風險，如今就算美國政府解禁華為採購，華為是否還有拉貨需求？此外，「不對國安造成威脅」的具體定義為何？我們認為，目前市場解讀應會偏向開放手機零組件，但持續限制5G設備。 ii. 本次事件已經提醒華為，不能過度依賴美系供應商，未來有可能會永久性轉單給非美系供應鏈，或至少大幅度拉高非美系供應鏈的訂單分配，尤其以中國本土供應鏈受惠最大、台系供應鏈居次。 iii. 前次川普宣布延後2,000億美元商品清單關稅提高時間點，隔天孟晚舟就在加拿大遭逮捕，讓美國政府找到制裁華為的理由；本次川普回國後，是否又會出爾反爾？例如在談判僵持時再次放話對3,150億美元商品清單課稅？  iv. 若中國同意美國要求，擴大採購農產品，是否會帶動近期已開始轉強的「黃小玉」價格更強勢？ 3. 華為解禁後，能否在西歐、東歐奪回先前流失的市佔率，則有待觀察，目前暫時不下修三星(Samsung)手機供應鏈的展望，未來會再持續追蹤。 4. 較確定的是，中東、俄羅斯減產原油，以及伊朗衝突升溫，可能會帶動油價轉強；而美國聯準會(FED)較為鴿派的聲明，以及市場對於經濟衰退的疑慮，也有可能會帶動金價持續走高。 5. 若貿易戰暫時休兵，則即將到來的美國超級財報週，以及台股半年報，是接下來的觀察重點。尤其，台積電將在2019年7月18日召開2019Q2法說會，經營層對於半導體產業景氣的看法，將會左右市場對於下半年的預期。目前為止，我們在半導體產業沒有看到樂觀訊號，但不排除華為解禁後持續向供應鏈拉貨，提高經常性庫存水位，帶動產業景氣回溫。 6. Mini LED技術漸趨成熟，以NB面板為例，日亞化最新技術只需5,000顆晶粒，遠低於2018年業界技術標準8,000顆晶粒，且封裝良率已達量產標準，成本大幅下滑，預期2019下半年會開始導入高階NB。定錨認為，Mini LED將在2020~2022年持續發酵，並在2022~2023年導入Micro LED，初期可能會用在穿戴式裝置上，取代OLED面板。 7. 近期市場傳出石英元件在2021年可能會缺貨(參考連結)，我們基本上認同這個看法，主要是2021年5G基地台建置會進入毫米波頻段，並大規模導入陣列天線技術，對於濾波器、石英元件的需求大增，且石英元件產業長期供過於求，廠商多年未擴產，屆時很有機會炒作一波「缺料題材」。