半導體

今年以來，全球車市景氣低迷，預估2019年全球汽車銷售量9,167萬輛(詳見【圖一】)，YoY -3.3%，尤其中國乘用車銷售量從2018年9月以來，連續數月達double-digit衰退幅度，預估2019年中國乘用車銷售量僅2,140萬輛，YoY -8.7%，表現遜於美國及歐洲市場。

儘管上半年中國車市需求不如預期，銷售量YoY -14.0%，但「國六」排放標準已於2019年7月1日起，在部份省市實施，預計2020年全面落實，禁止低於「國六」排放標準的汽車銷售、註冊、掛牌。

近期市場盛傳，受到終端需求疲弱影響，半導體庫存調整期恐將延續至2019Q4，矽晶圓面臨更大的跌價壓力。其中，市佔率排名第四的德商Siltronic，因產品以現貨市場銷售為主，今年以來已三度下修全年財測；台系業者之中，現貨市場銷售佔比較高的台勝科，營收衰退幅度明顯較大，環球晶、合晶則因有長約保護，營收表

1. 近期美國公布的經濟數據偏弱，強化市場對聯準會(FED)於2019年7月31日降息的預期，對經濟展望的擔憂也使油價重挫，被視為避險性資產的黃金逆勢走強。我們認為，年初支撐市場走強的三大因素，包括中美貿易戰緩和、聯準會立場偏鴿、預期下半年景氣強勁反彈，已有兩項因素不存在，投資人仍因隨時提高風險意識。

1. 本週三穩懋、聯詠、鴻海......等華為概念股止跌回穩，再加上勞退210億元資金奉命在週五前佈局完，使台股在國際盤仍偏弱的情況下逆勢上漲，化解破底危機。本波反彈主要是技術面超跌，以及外資賣壓緩和、內資撐盤，基本面還是不樂觀，投資人仍應提高風險意識。

1. 美國總統川普再度掀起貿易戰，在2019年5月10日將2,000億美元關稅清單稅率從10%調升至25%，並威脅中國如果不能在一個月內完成協商，將再祭出新一輪關稅。根據目前公開資訊看起來，雙方的衝突點應該是在「智慧財產權」以及「強制技術轉移」，美國要求中國強化對智慧財產權的保護，並不得以強制技術轉移為條件開放市場，但中國顯然不願意在這兩項議題與美國妥協，導致本輪貿易談判觸礁。

受到半導體庫存調整影響，母公司本業營收在上半年較為疲軟，儘管子公司鼎翰營收大幅成長，但主要是併購DLS的效益，將拉低合併財報毛利率。然下半年車用產品放量出貨後，營收動能可望轉強，且毛利率將止跌回穩。由於車用半導體為長線趨勢，不論油電混和車或是純電動車，所搭載的功率半導體產值皆大幅提升，有利於台半持續調整產品結構，轉往利潤較佳的車用、工控產品。定錨預估，2019/2020年EPS 4.

Nor/SLC NAND Flash報價可望在2019Q2止跌回穩，ROM庫存偏高的問題也有機會在下半年獲得有效去化，預期2019Q1為業績谷底，下半年強勁反彈。但今日任天堂社長表示，Switch短期內不會進軍中國市場，且E3電子娛樂展上不會公布新款Switch主機，後續仍有變數，且會影響市場信心，須持續觀察。

1. 本週全球金融市場持續反映美國利率倒掛，市場觀望氣氛濃厚，也加深了市場對聯準會降息的預期。根據FedWatch，在利率倒掛後，市場預期2019年降息1碼的機率，大幅提高至40~45%，高於維持利率不變的機率30~35%，這意味著市場開始期待聯準會釋出更多「鴿派」的訊號。

本週車用半導體大廠Infineon宣布，調降FY2019年(西元曆2018/10/1~2019/9/30)財測，營收從82.8億歐元(YoY +9.0%)下修至80.0億歐元(YoY +5.3%)，營業利益率從17.5%下修至16.0%，儘管FY2019Q2 (西元曆2019/1/1~2019/3/31)表現符合預期，但因中國車市需求疲弱，經銷商庫存大幅提高，導致下半年展望不如預期。