定錨產業筆記

基本面與股價,老人與狗

2018-12-25

定錨新站上線至今已有兩個多月,這段時間,我們持續發表各種類型的分析報告,分享給各位錨粉。在多數時候,投資前做好深入研究的工作,絕對是加分的;但站長也發現,有些錨粉在閱讀我們的分析報告後,變得有些過於執著,忽略了「尊重市場」的重要性。當然,也有一些投資經歷較短的錨粉,看了我們的分析報告後,就會去判定多空,再對照股價來驗證看法。

但事實上,站長分享這些研究報告的初衷,並不是要提供對於股價預測的暗示性,而是根據基本面與股價的關係,擬定進退有據的策略。

德國著名的投機大師科斯托蘭尼(Andre Kostolany)曾說:「基本面與股價的關係,就像是老人與狗。老人在公園遛狗的時候,小狗活蹦亂跳,有時候會跑得很前面,有時又會停下來或四周跑,不一定會跟著老主人緩慢的步調與方向走;但是不管小狗怎麼跑,還是圍繞著老主人,而且最後會跟著主人的方向前進。」

雖然長期而言,小狗與老主人的方向一致,但短期內兩者也可能會朝反方向前進,而且「短期」可能遠比你想像的更長,或許是幾個月,甚至是好幾年的時間。如果你的操作策略,完全照著基本面分析走而失去了彈性,軋空或套牢的壓力,絕對足以讓你懷疑人生。

既然股價不見得完全照著基本面走,那研究那麼深入,又有何意義呢?其實重點在於,如何根據基本面與股價的關係,擬訂安全的因應策略。

由於基本面有好有壞,股價有漲有跌,根據不同的情況,可以產生四種排列組合。

1. 基本面好、股價上漲:此時投資人應該要知道,這波漲幅有基本面支撐,通常不會輕易回頭。如果手中有持股,途中碰到回檔時,只要基本面假設基礎沒有改變,可以多一點持有信心。

2. 基本面好、股價下跌:此時投資人應該要知道,這波下跌並不是因為公司變壞,而是股票正在變得更便宜。如果手中有持股,只要確定自己買進的成本在合理價格區間,可以多一點耐心持有,等待市場還他公道。

3. 基本面差、股價上漲:此時投資人應該要知道,這波漲幅是由其他因素驅動,例如市場派爭奪經營權、市場預期過度樂觀......等,但只要後續基本面沒有跟上,遲早會被打回原形。如果手中有持股,應該開始思考如何退場,而不是讓自己空歡喜一場。

4. 基本面差、股價下跌:此時投資人應該要知道,這波下跌是因為公司變壞,而不是股票正在變得更便宜。如果手中有持股,務必嚴格遵守停損紀律,不要損失擴大到無法彌補的程度。

再更深入地思考,老人與狗的行進方向相反,還能細分為老人在前面,或是狗在前面兩種情況,也就是目前股價相對於公司基本面評估出的合理價值,是遭到高估或低估。就算基本面好,只要漲得夠高,導致股價相對合理價值被嚴重高估,回檔時還是可以很驚人;就算基本面差,只要跌得夠深,導致股價相對合理價值被嚴重低估,也要提防來個死貓跳。

從實務面的角度來看,我們拿近期市場最夯的5G族群為例,這個產業的長期趨勢無疑偏多,但5G手機在2019~2020年的出貨量非常少,電信商基礎建設推動意願也不高,短期基本面的貢獻度有限,股價卻已經大幅上漲。此時,投資人應該要明白,這是個長線趨勢向上,但短線股價已過度反應的族群,未來隨時有可能出現大幅回檔,或是停留在原地盤整等基本面跟上。

隨著投資人性格不同,操作策略也會有所差異。如果你是個擅長操作短線的投資人,這個族群短線股價具動能,可以考慮進場做多,並根據技術面及籌碼面指標,擬定進出場機制。如果你是個偏中長線的投資人,這個族群目前可能就不太適合你,但還是可以持續關注,假使未來發生大幅回檔,就有可能會創造買點。

因此,各位讀者不應該是直線思考的方式,看到報告內容偏多就要進場買股票,而是在瞭解產業的基本面趨勢方向後,再根據股價走勢與基本面方向,以及絕對價格與合理價值的關係,搭配自身的個性及操作週期,擬訂不同的投資策略,沒有標準答案。

也因為這個原因,我們的報告內容都盡可能客觀呈現,避免使用過多表態多空方向的詞彙,希望提供給讀者的不是對於股價預測的暗示性,而是在投資決策前更多一層的基本面思考。我們也不希望讀者在做足基本面研究後,讓自己變得執著,尤其是習慣於重押持股的人,碰到基本面趨勢與股價走勢不同時,更應該學會「尊重市場」。

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霍華馬克斯新書演講心得

華爾街首屈一指的投資大師霍華馬克斯,在2019年5月5日來台北舉辦新書演講,在美股夢想家版主雅棠的推薦下,很榮幸能參與這場投資盛會。各位讀者應該都知道,站長非常喜歡霍華馬克斯的著作 ──《投資最重要的事》,沒想到竟然有機會可以近距離聆聽大師的教誨,向大師學習投資智慧。這邊將參加本次演講的心得分享給各位讀者。 1. 投資最困難的是持續性。 霍華馬克斯舉了一個例子,有一位績效排名經常在所有基金中46%位置的經理人,累計14年績效竟然能排在前4%,顯示投資人不需要有超凡卓越的績效,只要能讓自己盡量少犯錯,每年都贏過市場上一半的人,長期下來就能有非常好的成果。 觀察台股基金的排名,能拿到年度績效冠軍的基金經理人,長期績效不見得比較好。因為要拿到年度績效冠軍,投資組合的屬性通常會比較衝,並且高度依賴對趨勢的預測及下重注,一但看錯方向,往往也要付出很大的代價。 或許各位還沒辦法體會「不犯錯」的威力有多大,請思考一下,前兩年震驚圍棋界的圍棋AI軟體Alpha GO,它能打敗全球頂尖棋手李世石、柯潔的最大本錢,就是電腦沒有情緒,而且永遠不會犯錯。所以,提高自己面對市場波動時能保持冷靜的EQ,以及減少自己犯錯的機會,勢必有助於提升績效。 2. 永遠要反過來想。 霍華馬克斯舉了一個例子,假設你買進一張AAA級(最高評級)的債券,通常就只會有一種結果,即公司依約償還本金及利息;但如果你買進一張B級(垃圾評級)的債券,並且這張債券沒有違約,就有可能帶來令人驚喜的報酬。 在股票市場裡面也是一樣。多數投資人都認定的好公司,評價勢必不會很便宜,要獲得超額報酬的可能性就比較低;但多數投資人有疑慮的公司,如果經過透徹分析後,發現這家公司擁有市場沒有發現的價值,就很可能是個好機會。 再換個角度看,如果一家公司連續多年表現優異,市場對它的期待也會比較高,如果未來業績持續符合市場期待,股價大概也不會有特別強勁的反應,但只要業績不如預期,就很容易面臨賣壓;反過來想,如果一家公司已長期低迷,沒有太多投資人關注,只要業績一轉強,投資人往往會非常驚艷,股價就很有可能會從谷底翻揚。 3. 資產配置是投資績效的關鍵 由於預測未來是不可能的,只有隨時調整投資組合,提高自己的「耐震度」,並減少自己犯錯的機會,才是獲得長期穩健績效的真理。雖然新書中文譯名為《掌握市場週期》,但實際上,建構投資組合時雖然需要對未來有洞見,卻不能完全依賴預測,而是要回歸「機率」、「期望值」、「大數法則」。 所謂「機率」,指的是選股的勝率;所謂「期望值」,指的是當你看對的時候能大賺,當你看錯時只會小賠;所謂「大數法則」,是當你在擁有良好的選股勝率,並在期望值好的點位進場後,同時採取分散投資策略,買進一籃子勝率高、期望值好的股票,能夠有效降低運氣對投資績效的影響。 舉例來說,當你站在罰球線上投籃,可能有80%的命中率,但你還是沒有辦法預測這次投出的一球會不會進,也就是運氣會影響你投籃的結果。如果你站在罰球線上投100球,那就有很大的機率,進球數會落在80球附近。因此,短期投資可能有很大的運氣成分;但如果採取分散投資策略,長期下來,好運與壞運會互相抵消,在機率、期望值、大數法則的效應下,運氣對投資的影響程度是可以被降低的。 4. 判別牛市與熊市 牛市的三大關鍵:投資人非常樂觀、低風險意識、過多的市場游資。 霍華馬克斯認為,牛市階段,媒體通常都充斥著好消息,很少會有壞消息;但熊市階段,媒體又只報導壞消息,好消息似乎都消失了。 站長覺得,或許不是牛市階段只有好消息,熊市階段只有壞消息,多數時候,市場上其實是好消息與壞消息並存的。但在市場氣氛樂觀時,股價往往只反映好消息,對壞消息冷處理、不反映,或只反映1~2天;在市場氣氛悲觀時,股價往往只反映壞消息,對好消息則視若無睹。也因為如此,利多不漲、利空不跌都是市場氣氛反轉的訊號,當然前提是在沒有提前反映的情況下,亦即沒有股價先拉才放利多,或反之亦然。

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2019-05-07

台股觀察週報 2019/7/21

1. 目前市場聚焦在美國聯準會(FED)利率政策動向,根據FEDWatch顯示,市場預期FED將在2019年7月31日降息1碼,並在年底前降息3碼。因此,FED是否會如市場預期降息1碼,以及會議記錄上的利率點陣圖,將會影響下半年市場走向。 a. 假設FED未如市場預期降息(維持利率不變),或是降息半碼敷衍過去,則市場將湧現失望賣壓,短期回檔機率很高,並將帶動美元走強、黃金走弱。 b. 假設FED如市場預期降息1碼,則有兩種可能性: i. 會議記錄顯示年底前降息3碼,則符合市場預期,行情回歸基本面。 ii. 會議記錄顯示年底前降息幅度小於3碼,則市場可能會認為FED對於下半年景氣沒有那麼悲觀,行情小漲機率較大。 c. 假設FED超乎市場預期降息2碼,且利率點陣圖顯示年底前將降息3碼(含)以上,則短期會有資金行情推升,但也要擔心是否總體經濟景氣下滑的風險比我們想像中的大。 2. 台積電於2019年7月18日召開法說會,年初至今,台積電對於2019年財測展望皆維持不變,但股價波動非常劇烈,主要是反映市場對於下半年景氣的不確定性,以及台積電評價確實有些偏高。然而,我們認為隔天台積電股價開高,並不表示市場對台積電的財測投下認同票,更有可能的原因是前一天晚上FED官員釋出降息訊號,這點我們可以從當日黃金價格同步大漲得證。更進一步的資訊可參考「台積電(2330):法說會報告」。 3. 近期持續傳出美國將對華為鬆綁,以利貿易戰談判進行,華為也上修2019年手機出貨量目標,從制裁案後1.8~2.0億支提高至2.2~2.4億支,但仍低於年初目標2.6~2.8億支。然而,華為供應鏈的股價,早已在中美雙方重啟談判後,提前反映這項利多,故我們不認為本次事件將帶來上漲動能,反而要留意利多不漲的風險。 4. 在「日韓貿易戰,記憶體產業景氣翻揚」獨家產業報告中,我們上修2019Q3記憶體產業的展望,認為NAND Flash合約價可望上漲5~10%,DRAM合約價則下滑5~10%,2019Q4可望維持高檔,但2020Q1還是會面臨淡季效應、價格回跌。由於本波景氣循環較短,且NAND Flash的供需結構優於DRAM,故選股上應掌握兩大原則:消費性優於工控、NAND Flash優於DRAM。 5. 中國「國六」(廢氣排放標準)車型已在2019年7月1日正式上路,「國三」車型面臨報廢,「國四」車型則限制在部分地區行駛,雖然「國五」車型經銷商庫存水位仍高,2019年6月中國乘用車銷售量衰退幅度明顯收斂,顯示中國車市有機會迎來一波換車需求,下半年車用零組件產業景氣可望優於上半年,但還是有許多不確定性,2019年7月中國乘用車銷售量將成為觀察重點。 a. ADAS先進駕駛系統仍是未來汽車產業發展重點之一,使得車廠對CIS感測器的需求量及規格要求持續提高,專業研究機構Yole Développement預估,2017~2023年全球車用CIS感測器複合成長率將達16%,遠高於產業平均值。 b. 目前車用CIS感測器由安森美(On Semi)主導市場,索尼(Sony)雖然也擁有先進CIS感測器技術,但過去多專注於消費性市場,直到近年才開始跨入車用市場,兩家公司在車用CIS感測器市佔率分別達49%、11%。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 c. 毫米波雷達也是值得觀察的重點,包括晶片、雷達模組產品、汽車高頻板......等,都是潛在受惠者。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 d. 近期中國車市需求有復甦契機,但美國車市仍相對疲弱,消費者以維修車輛延長使用年限為主,故專注在中國OEM市場及美國AM市場的零組件廠商,例如我們與股海老牛合作的「輕鬆投資報告 2019-06:東陽(1319) [外稿]」,產業地位相對較佳。

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2019-07-21

市場熱衷於「川普交易」,聚焦川普新政潛在影響

定錨觀點 1) 近期市場熱衷於「川普交易」,尤其擔憂提高關稅將引發輸入型通膨,影響FED寬鬆貨幣政策的延續性,但實際上,川普高喊提高關稅的主要目的在於強迫各國政府與美國進行雙邊貿易談判,以及促使全球供應鏈重組,對於通膨的中長期影響可能會遠低於市場預期。 2) 川普將提供便宜能源、優惠稅率......等條件,並建立關稅壁壘,吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,創造薪資、通膨穩定上升的環境;而FED將延續寬鬆貨幣政策,維持穩定的利率及就業環境,美股短多、中持平、長多,美債短空、中持平、長偏多,美元短多、中震盪、長偏空。 3) 川普對台灣晶片課稅僅為選舉語言,對台灣半導體產業幾乎無影響,但有可能導致電子資通訊產業加速調整全球供應鏈佈局。此外,台灣航太軍工產業,可期待美國釋出無人機訂單,以及雙方加強技術合作的機會。 市場熱衷於「川普交易」(Trump Trade) 2024年美國總統大選由共和黨候選人川普(Donald Trump)以312張選舉人票勝出,預計2025年1月20日宣誓就職,重返白宮。此外,共和黨在參議院及眾議院皆成功拿下多數席次,接近「完全執政」,故近期市場熱衷於「川普交易」,亦即臆測川普在選前提出的政策主張對於美國經濟的影響,包括以下幾點: 1) 提高關稅:對中國課徵超過60%關稅,並減少向中國進口必需品。對其他國家則課徵10~20%關稅。 美國商品貿易年進口額超過3兆美元,佔美國GDP超過10%,如果對所有國家課徵10~20%關稅,並且針對中國課徵超過60%關稅,恐導致進口商品價格上漲,衝擊消費者購買力。 2) 減稅:企業所得稅率從21%調降至20%,對於在美國製造產品的公司,進一步調降稅率至15%。此外,將取消小費、社會安全福利金、加班工資的所得稅。 減稅政策可減輕企業及個人納稅負擔,提高企業獲利及民眾可支配所得,並在一定程度上抵銷前述進口商品價格上漲對於消費者購買力的衝擊;然而,減稅政策將增加政府財政壓力,有可能必須擴大舉債支應,導致美債殖利率上升、價格下跌。定錨認為,未來川普政府將透過「政府效率部」裁撤不必要的政府組織,削減政府支出,確保美國財政收支平衡。 3) 移民監管政策:加強邊境管制,驅逐非法移民。 限制移民將會減少勞動力供給,有可能導致薪資成長、通膨升溫,影響聯準會(FED)寬鬆貨幣政策的延續性,且近期FOMC會議已開始暗示降息步調有可能會開始放緩(詳見2024年11月9日發佈「FED再度降息1碼,市場關注降息步調能否延續」),不利於債券市場行情。以產業別來看,雇用大量低階勞工的服務業將首當其衝,而高科技產業所受影響相對輕微。 4) 偏好傳統能源:將減少國內環保法規,鼓勵原油開採,並退出巴黎氣候協定。 鼓勵頁岩油開採將使全球原油供給增加,有助於穩定國際原油價格,而美國身為全球最大原油消費國,在國際原油價格維持穩定的情況下,可緩和提高關稅及移民監管政策帶來的通膨上升壓力。 5) 鼓勵製造業回流,反對多邊協定:主張「美國優先」理念,鼓勵製造業回流,抵制傳統的多邊貿易協定,強調雙邊談判,以確保美國在每項協定中獲得實質利益。 川普有可能會推出相關政策,吸引海外企業前往美國投資,導致全球資金流入美國,帶動美元匯率短期走勢轉強。 綜合以上,近期金融市場「川普交易」的主軸,主要關注提高關稅、加強移民監管政策,並提供優惠稅率吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,恐引發通膨復燃,帶動美股、美元匯率短期走勢轉強,美債短期走勢疲弱。 「川普交易」的反思 在川普正式就職後,目前市場熱衷的「川普交易」能否延續,仍須觀察選前支票的實際執行程度。 定錨認為,川普高喊提高關稅的主要目的在於以下兩點: 1) 強迫各國政府與美國進行雙邊貿易談判:以關稅作為籌碼,脅迫對美國享有巨大貿易順差的國家,能夠主動向美國投誠,包括擴大向美國購買商品,或是前往美國投資,緩解美國貿易逆差持續擴大的問題。以台灣為例,川普有可能會要求台灣擴大購買農產品、軍火、能源,或是要求台積電擴大美國建廠規模,藉此平衡貿易逆差。 2) 促使全球供應鏈重組:對中國課徵高額關稅,迫使製造業持續流出中國,遷移至其他低成本國家,例如東南亞地區。 也就是說,川普並不希望真的課到關稅,導致國內面臨輸入型通膨,否則將會影響到FED寬鬆貨幣政策的延續性,也不利於創造弱勢美元環境,強化「美國製造」的出口競爭力。實際上,川普的真正目的是提供便宜能源、優惠稅率......等條件,並建立關稅壁壘,吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,創造薪資、通膨穩定上升的環境,故提高關稅對於美國通膨升溫的實質影響,有可能會遠低於市場預期,且不能忽略能源價格穩定對於改善通膨的正面效益,讓聯準會得以延續寬鬆貨幣政策,美股、美債、美元中長期走勢仍會回歸基本面。 1) 美股:短多、中持平、長多。 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美股持續上漲;在川普上任後,有可能陸續推出關稅、移民監管政策,須持續觀察2025下半年美國是否會面臨通膨升溫、經濟成長放緩的風險;長期則受惠於企業擴大導入AI促進生產效率提升,以及「美國製造」增加本土就業機會。 2) 美債:短空、中持平、長偏多 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美債殖利率維持高檔、價格承壓;在川普上任後,美債行情可望回歸聯準會貨幣政策,2025年底以前維持緩步降息基調不變,可望帶動短債殖利率下降、價格上漲,但長債殖利率下降空間有限、價格潛在上漲空間不大,以領取配息為主;2026年以後則觀察聯準會能否成功將通膨控制在2%以內,並維持穩定的利率及就業環境,帶動中性利率進一步下降。 3) 美元:短多、中震盪、長偏空 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美元匯率持續走強;在川普上任後,各項政策陸續推出,對於美元走勢造成多方面的影響,恐導致美元匯率區間震盪;2026年以後則有可能因減稅政策導致財政赤字擴大,以及川普希望創造弱勢美元環境,強化「美國製造」的出口競爭力,促使美元匯率轉弱。參考以往共和黨執政期間,皆採取弱勢美元政策(詳見【圖一】) 【圖一】2000年以來美國共和黨執政期間對應美元指數走勢 對台灣產業潛在影響 儘管川普在選舉期間,高喊要對台灣製造的晶片課徵關稅,但觀察台灣近年對美國出口產品前三大項目,分別是資通訊產品、基本金屬及其製品、電機/機械產品,半導體甚至連前十大都排不進去,主因美國是終端產品消費國,並非是半成品製造加工國,而晶片通常是以半成品型態直接出貨至ODM廠進行打板上料,不會以成品型態銷售至消費者手上。 定錨認為,川普的選舉語言主要是希望改善美國對台灣的貿易逆差,但川普新政仍會對台灣各大產業造成不同程度的影響,相關評估如下: 1) 半導體產業:先進製程需求維持強勁,成熟製程可望受惠於川普擴大半導體禁令。 根據前次台積電法說會,美國廠量產初期毛利率將低於公司平均值,如果川普要求台積電擴大美國建廠規模,確實有可能會稀釋台積電毛利率表現。然而,美國建廠曠日廢時,以台積電於2020年5月首次宣布將在美國建廠,首座工廠將於2025年初正式量產,建廠期間約4.5年,已超越川普本次任期,新政府上台後台積電未必會延續擴大美國建廠規模的策略,故不會有立即性的影響。未來數年內,台積電仍將受惠於AI快速發展,對於先進製程、先進封裝的需求迫切,帶動營收持續成長。 台系成熟製程半導體廠商近期受到中國半導體產業崛起,並積極推動國產化,導致產能利用率普遍低迷;如果川普擴大半導體禁令,並要求美國企業半導體採購策略「去中國化」,則台系成熟製程半導體廠商可望受惠於轉單效應。 台系IC設計公司,可以依照客戶需求,靈活調整在台灣或中國半導體廠商投片策略,相對不受影響。 2) 電子資通訊產業:將加速調整全球供應鏈佈局,規避關稅。 台系ODM廠在全球NB市佔率70%以上,在全球伺服器市佔率90%以上,過去主要在中國生產,但在2018年川普啟動中美貿易戰後,高階產品逐步回流台灣生產,而低階產品則遷移至東南亞、墨西哥、印度......等低成本國家生產。如果川普進一步提高對中國課徵高額關稅,有可能導致台系ODM廠加速調整全球供應鏈佈局。 值得留意的是,為防止業者利用墨西哥洗產地,藉以規避美國關稅,川普提出美墨加貿易協定重新談判,在墨西哥設廠的ODM廠,包括廣達、緯創、和碩、仁寶、英業達、緯穎......等,將面臨潛在不確定性。 3) 面板產業:課稅難度高,影響有限。 面板與晶片相同,屬於上游零組件,通常會直接出貨給ODM廠進行組裝加工,受關稅影響不大。此外,美系設備廠已淡出LCD設備市場,故川普也很難仿效半導體產業,透過設備取得限制,阻礙中國面板產業發展。 4) 汽車產業:有利於Tesla供應鏈。 川普主張取消電動車相關補助,雖不利於電動車銷售,但市場仍期待川普任命馬斯克(Elon Musk)就任效率委員會共同主席後,馬斯克將獲得更大的政策影響力,可望促使各州政府加速Robotaxi無人駕駛服務審核流程,使得Tesla在無人駕駛服務搶得先機。 5) 航太軍工:台系供應鏈期待無人機訂單 預期川普將加強國防支出,以及與盟友的軍事合作關係,台灣航太軍工產業可望受惠於美國釋出無人機相關訂單,以及擴大技術合作的機會,強化在美國「第一島鏈」的戰略地位。此外,由於台灣軍規認證對於「去中國化」審查非常嚴謹,可避免紅色供應鏈的疑慮,故獲得台灣軍規認證的航太軍工產品,對於國際買家相當具有吸引力,藉由與美國的合作,可望打開國際市場。 6) 工具機:技術能力不足,難以受惠於「美國製造」。 台灣工具機產業長期依賴美國及中國市場,如果川普上任後積極推動「美國製造」,並對中國製工具機課徵高額關稅,勢必要向其他國家採購工具機。然而,美國人工成本高昂,製造業勢必要實現高度自動化,才能擁有成本競爭力,但台系工具機業者受限於技術能力不足,高階工具機仍由日本、德國業者寡佔,在日圓匯率弱勢的情況下,台系工具機業者較難爭取訂單。 7) 鋼鐵業:弊大於利,但特定廠商可望受惠。 川普於2018年對進口鋼鐵產品加徵25%關稅,對包括台灣在內的多個鋼鐵出口國造成影響,但也因此嘉惠美國鋼鐵業。台系鋼鐵業者大成鋼,在美國設有生產據點及銷售通路,為美國最大鋁捲板通路商、前四大不鏽鋼通路商,可望受惠。 目前台灣出口至美國的產品型態,主要是加工過後的金屬製品,例如水龍頭、手工具機、螺絲螺帽......等,如果川普對這些產品課徵關稅,相關業者恐受到波及。

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2024-11-18

台股觀察週報 2019/3/31

1. 本週全球金融市場持續反映美國利率倒掛,市場觀望氣氛濃厚,也加深了市場對聯準會降息的預期。根據FedWatch,在利率倒掛後,市場預期2019年降息1碼的機率,大幅提高至40~45%,高於維持利率不變的機率30~35%,這意味著市場開始期待聯準會釋出更多「鴿派」的訊號。 2. 下週美股行情應該還是以盤整為主,市場會靜待下週五晚間美國公佈非農就業數據。前期非農就業數據在北美暴風雪的影響下,月增僅2萬人,大幅低於市場預期值18萬人,所以本期數據將會被市場用來判斷,前次數據不如預期究竟是暫時性因素,還是美國經濟真的有衰退疑慮。 3. 雖然行情在末升段的機率很高,離轉折點似乎也越來越近,但末升段的噴出行情還是可以留意。記得2006~2007年,在利率倒掛後,市場熱炒LED、太陽能族群,相關個股評價普遍在30倍以上,那這次多頭行情的最後派對又會熱炒哪個族群呢?目前看來,還是以車用半導體、5G族群的機率最高,尤其是過去盈餘記錄穩健,題材純度高的個股,最有機會受惠,但建議避開評價已非常高的化合物半導體族群。 4. 車用半導體指標廠商英飛凌(infineon)下修財測,鈀金報價重挫,反映全球車市景氣走緩疑慮加深,以及中國政府縮減對電動車的補貼,開始影響到電動車銷售量。關於英飛凌下修財測,對相關供應鏈的影響,可參考昨日發布的獨家產業報告「英飛凌下修財測,車用半導體景氣蒙塵」(連結)。但我們仍強調,車用半導體為長期趨勢,不會因為短期的景氣逆風而改變。 5. 近期華為發布P30,供應商清單中陸系業者佔比大幅提高(連結),且近期市場傳出華為下令供應商在2019Q2季末以前,備妥1.5億支手機料件庫存,有可能是公司擔心孟晚舟事件升溫,會被美國政府進一步制裁,提前做出準備,近期可以期待手機供應鏈接獲急單。 6. 近期傳出陸系業者積極開發國產射頻元件。有別於傳統射頻元件大廠Skyworks、Qorvo、Avago都屬於IDM業者,擁有自己的in-house產能,陸系射頻元件業者勢必要委外代工,有助化合物半導體代工業者的市場版圖擴大。然而,華為急單屬短期效益,而陸系業者自行開發的國產射頻元件,受限於技術門檻,產品品質尚未成熟,短期內相關族群股價應是過度反應了。 7. 群聯法說會對NAND Flash景氣釋出樂觀訊號,符合我們先前提出的看法,詳細請見獨家產業報告「NAND Flash需求回穩,報價加速落底」(連結)本文及補充內容。 8. Apple宣布放棄AirPower量產,可能會衝擊市場對於無線充電的信心,並開始聯想USB-PD快充,相關供應鏈包括快充及控制IC業者昂寶-KY、創惟、偉詮電,連接器業者嘉澤,靜電防護元件晶焱......等。

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2019-03-31