很榮幸接到出版社的邀約，在新書剛上市一週內，就有機會拜讀股海老牛的新作，並提供三個贈書名額給錨粉。 剛拿到這本書，發現內容排版相當工整，而且附註很多「老牛小教室」，特別將讀者有可能會不理解的名詞挑出來解釋，實在非常貼心！ 內容主要圍繞著股海老牛的投資心法，「抱」、「緊」、「處」、「理」四字訣，分別意味著： 1.「抱」：挑到好公司就要一直抱著。 2.「緊」：買在好價格才能抱得緊。 3.「處」：做好情緒管理，面對盤勢上下震盪才能處變不驚。 4.「理」：理智配置投資組合，順勢加減碼。 要做到以上四點心法，關鍵在於要如何挑到好公司，以及如何評估何時才是好價格，並且要做好風險控管，以及資金配置，才能獲得穩健的投資績效。 在「抱」字訣，股海老牛從財報分析的角度，教導讀者如何透過財報數字來洞悉公司營運。令站長印象深刻的是，股海老牛在本章的最末段，點出「財報分析只是起點」這個概念，與我們過去向錨粉們強調的不謀而合。我們一向主張，財報只能反映公司過去一段時間的營運概況，要洞悉未來趨勢，還是要搭配產業分析，才能更具前瞻性。 在「緊」字訣，股海老牛介紹了多種投資界常用的評價方法，非常可貴的是，股海老牛不僅介紹這些評價方法的優點，也點出了這些評價方法的盲點，同時提醒讀者「不要看後照鏡開車」，並鼓勵讀者「建立專屬自己的估價模型」。定錨也曾在「現代價值投資」心法課做過類似的介紹，並主張「深度分析靠定錨、投資決策靠自己」，因此站長對於股海老牛的在本書提到的這些觀念，當然也是非常認同。 在「處」字訣，股海老牛介紹了多種投資心理學的謬誤，指出情緒的不穩定會影響投資績效，而紀律、冷靜、理性是避免不穩定情緒影響投資績效的方法。這些觀念，也就是我們平常一再對錨粉強調的，投資一定要強調風險控管，嚴守資金配置及停損紀律，「不要讓心中的小惡魔誕生」。 在「理」字訣，股海老牛大方分享自己在控管投資組合的一些要點，對於還沒有能力建構投資組合的讀者，這個章節很有參考價值，建議各位可以先從模仿開始，再逐步調整成適合自己的版本。 本書的最後，股海老牛也分享了20檔觀察股口袋清單，如果你是剛進入股市，尚未建立足夠口袋清單，很難做到分散配置的投資人，可以考慮從這張清單裡面的股票開始，建立自己的能力圈，再慢慢擴大研究範圍。

1. 繼我們在「台股觀察週報 2020/2/16」、「台股觀察週報 2020/2/23」提醒日韓疫情風險，病毒擴散速度比我們預期得更快，開始吹向歐美市場，本週道瓊指數單週重挫3,583點，跌幅12.4%。 a. 近年指數型基金對市場的影響力提高，以及程式交易的盛行，加上多頭末升段易暴漲暴跌的特性，使得近兩年股市反映利空時，通常是一波到底，而非溫水煮青蛙式的緩跌。 b. 無論如何，短線上市場空頭確立，不同類型的股票可考慮不同的操作策略： i. 高本益比的股票，一定要避開，以免成為後續恐慌殺盤的狙擊目標，在獲利及評價雙重下修的效應下，跌幅有可能特別大。 ii. 科技股，一定要確定下半年展望正向，因上半年受到停工及經濟成長下滑影響，手機、PC/NB、TV......等消費性電子產品出貨量可能會受到嚴重衝擊，故基礎建設相關族群，包括基地台、Server......等，優於消費性電子相關族群。 iii. 價值型股票，須符合「近五年平均現金股息殖利率>5%」、「非觀光/餐飲」......等條件，才能往下攤平加碼；如果是疫情受害股，想逢低攤平，可能會非常需要耐心，操作週期拉長至一年以上。 c. 近期許多投資人關心，日、韓疫情爆發，是否帶給台廠轉單機會？從市場反應來看，顯然對「斷鏈」的擔憂遠大於對「轉單」的期待，所以不建議朝這個方向思考。 2. 近期市場傳出MLCC、晶片電阻(R-chip)庫存降至十年來最低水位，業者醞釀漲價，我們已在「廠商庫存水位吃緊，MLCC醞釀漲價？」做過分析，這次被動元件漲價的主因，是業者復工率不如預期，導致供給面緊縮。此外，近期日、韓疫情爆發，市場也擔憂記憶體供給受到緊縮，使得本週DRAM、NAND Flash報價相當強勢。 a. 若是供給受到緊縮、庫存不足推動產品漲價，則出貨量勢必會受到影響，反映在財報上，是營收成長動能緩、毛利率有機會提升，但較低的營收規模有可能使營業費用率提高，對營業利益率的影響較難評估。定錨認為，記憶體模組/封測、被動元件......等族群，在2020上半年的財報，都有可能走這項趨勢。 b. 本週記憶體報價走勢： 3. 近期金融股再度成為投資顯學，兆豐銀、京城銀因法定盈餘公積提撥已達資本額門檻，破除現金股利不得超過1.5元的限制，成為市場關注焦點。但金融股的行業特性，獲利穩定、成長動能緩，所以絕對不能追高，建議參考財報狗歷史股價淨值比河流圖的區間來操作。 4. 黃金也成為避險熱門，一般來說，影響黃金價格走勢的因素包括：1) 實質利率，亦即對聯準會未來利率政策走向的預期，以及對未來通膨的預期，實質利率與金價將呈現反向關係；2) 美元匯率走向，通常會反映美國與其他國家的實質利率水平，美元與金價將呈現反向關係；3) 市場風險偏好，風險意識與金價將呈現正向關係。 a. 以現階段來說，市場預期聯準會將在3月降息1~2碼，但油價重挫也會降低市場對未來通膨的預期，定錨認為，美國的實質利率未必會因為聯準會降息而下滑。 b. 由於中國央行已開始調降存款準備率，向市場釋放資金，日本、歐洲疫情擴散也可能導致日本、歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策，故美國的實質利率相較其他國家未必下滑，定錨認為，本次美國降息不一定會使美元匯率走弱。 c. 近期市場對於避險的態度與海外疫情有關，很可能會在3、4月達到高峰，若股市持續重挫、提前落底，也可能導致投資人對避險的想法改變，未來市場對於避險的態度未必會再更積極。 d. 如果投資人認為多頭末升段即將結束，2020~2021年有可能會進入景氣收縮期，則黃金在大空頭中確實會成為避險資金的避風港，但預測空頭來臨的時間可能不太容易。 5. 許多投資人近期買進石油，但2020Q1在武漢肺炎疫情影響下，中國製造業需求大幅下滑，可能要耐心等待需求回升。值得期待的利多消息，包括目前油價已低於美國部份地區頁岩油開採成本，頁岩油廠商應該會放緩資本支出，且中東國家有可能會進一步減產保價。 6. 受到武漢肺炎疫情影響，2020Q1中國車市需求非常疲軟，短期內需保守應對，但終端經銷商庫存水位不算偏高，2020下半年還是有機會迎來復甦。

1. 美國在2019年5月3日公佈強勁的非農就業數據後，川普總統又在2019年5月5日指責中國談判進度落後，將在2019年5月10日調高2,000億美元貨品清單稅率至25%，導致美股盤後期貨重挫，週一亞股也全面大跌。而在川普警告要調高關稅後，中國也釋出劉鶴訪美行程取消的訊息，顯示中國也不願意示弱，貿易戰再度升溫的機率偏高。 2. 由於年初以來的反彈行情，主要是基於FED貨幣寬鬆政策及中美貿易戰緩和兩大利多支撐，加上市場對下半年景氣復甦的樂觀預期心理，但近期貿易戰再起疑慮升溫，許多重量級公司也陸續下修財測展望，「三足鼎立」有兩隻腳開始鬆動。近期我們也不斷提醒，盤勢開始震盪的機率提高，投資人須提高風險意識，本週還是持續強調這一點。 3. AMD於2019年4月30日盤後公佈財報，2019Q1業績表現符合市場預期，2019Q2營運展望也符合市場預期，市場樂觀看待下半年7nm新產品上市後，將帶動業績強勁成長。然而，在Data Center市場需求放緩之際，AMD市佔率提升是否能支撐公司營收達YoY +30%以上，我們仍抱持較謹慎的態度。 4. Apple於2019年4月30日盤後公佈財報，FY2019Q2 (2019/1/1~2019/3/31)業績稍優於預期，儘管iPhone面臨市佔率下滑的困境，MacBook也面臨CPU缺貨的問題，營收較去年同期下滑，但新款iPad銷售狀況不錯，穿戴式裝置在AirPods熱銷之下強勁成長，服務營收貢獻度也持續提高，抵銷iPhone、MacBook的衰退。我們仍認為，2019下半年iPhone備貨量僅7,000~7,500萬支，低於2018下半年8,000~8,500萬支，不利供應鏈接單表現，尤其零組件BOM Cost下滑的族群壓力會更大。 5. 近期市場不滿壽險股配息差，外資持續賣超，雖然我們仍認為壽險股為盤面上相對低估的族群之一，並且不認同配息率低影響評價，但近期市場氣氛轉空，如果美股波段跌幅超過10%，或是美債殖利率強彈，都有可能讓便宜的壽險股變得不再便宜。目前看起來，貿易戰升溫後FED態度有可能會更偏鴿派，美債殖利率強彈的可能性不大，但還是要提防美股反映此一利空，波段跌幅超過10%的潛在風險。 6. 持續看好NAND Flash歷經6~7個季度的庫存調整後，將在2019Q3迎接供需平衡，主要是目前報價已跌至原廠(不含Samsung)的現金成本，帶動SSD在Data Center、PC/NB的滲透率提升速度加快，預期2019Q2只有Samsung會砍價5~10%，其他業者不會跟進，2019Q3報價有機會開反彈。以台系供應鏈來看，目前從上游控制IC、中游封測、下游模組業者，皆表態看好2019Q3旺季行情，我們認為這波小循環值得期待。 7. 之前在「COF Tape供應吃緊，引發TDDI技術路徑之爭」獨家產業報告，提過COF Tape供給缺口有機會在2019Q3之後逐漸收斂，再次重申這個觀點，理由有三：1) AMOLED滲透率持續提高，且2020年iPhone很可能會捨棄LCD；2) 儘管8K TV受惠東京奧運需求，但因GOA技術成熟，相同規格的TV使用Driver IC數量減少；3) 部份TDDI業者推出改良型COG封裝，邊框尺寸與COF封裝的差距縮小，並可節省60~70%材料成本，未來低階手機導入TDDI很可能不會採用COF封裝。根據我們預估，2019年全球TDDI出貨量約5.0~5.5億顆，在LCD手機滲透率達55~60%，亦即中、高階手機導入TDDI已大致達到飽和，若未來低階手機導入TDDI不採用COF封裝，則對於這項趨勢延續是不利的。我們最早在2018年10月發佈的「受惠貿易戰，南茂喜迎美光轉單」獨家產業報告，首度表態看好TDDI及COF封裝的發展潛力，後續一個月內再度發佈「COF、TDDI需求爆發，封測廠營運增溫」獨家產業報告強調這項趨勢，經過半年多的時間驗證，包括IC設計業者聯詠，封測業者頎邦、南茂，後來都有不錯的表現。

1. 回顧2019Q1美股強勁的表現，主要由中美貿易戰緩和、FED貨幣政策轉鴿兩大利多支撐，實際上企業獲利呈現衰退，總經指標也經常低於市場預期，基本面並不好，而是在反映資金行情，以及對下半年景氣強勁反彈的預期心理。我們再次強調，既然市場已提前反映對下半年景氣強勁反彈，那麼下半年的實際表現就非常重要，只要稍不如預期，就容易回吐漲幅。 2. 根據過去經驗，企業獲利成長仍是長期推升指數的最重要指標，若企業獲利持平或衰退，則當年度指數不容易創新高，即便創新高幅度也不會大。目前來看，2019年美國企業獲利最樂觀的預期是小幅成長，我們認為更有可能的是持平或小幅衰退，亦即對於美股創新高不必太期待，較有可能是大區間震盪。台股的趨勢不會跟美股差太多。 3. 三月份「台灣進出口」軟中帶堅，「未完成訂單-客戶庫存」正式轉正，象徵我們在2018Q4強調的庫存調整週期應已進入尾聲，比我們預期的時間點還要提前一、兩個月，主要受惠於華為強勁的備貨需求。 4. 近期大立光公布三月營收，繳出漂亮的成績單，並預告四、五月營收逐月往上，間接證實華為備庫存的強勁需求。由於華為今年出貨量目標上看2.5億支，正式超越Apple，距離Samsung年出貨量約3.0~3.2億支也僅一步之遙，且近期華為發表P30 Pro規格令人驚豔，儼然成為智慧型手機創新的領導品牌，呼應我們之前發表的「Android品牌引領手機設計新趨勢」。我們認為，2019Q2台系電子供應鏈在華為備貨需求支撐下，業績淡季不淡，但2019Q3則受到iPhone備貨量減少，以及華為拉貨動能趨緩影響，有可能會旺季不旺。 5. 2018Q4壽險業淨值減損7,000多億元，2019Q1六大壽險業淨值回升6,000多億元，顯示全球股債市反彈後，淨值減損的利空已消除。此外，FED貨幣政策轉鴿，台美利差縮小，有助避險成本下滑。兩大利多卻因為壽險業不配息，完全沒有反映在股價上，我們認為相當不合理。雖然近期外資持續賣超壽險股，但相關族群股價並沒有持續破底，待外資賣壓力竭後有機會落後補漲。 6. AMD在CES 2019發表伺服器新平台Rome，Intel也即將推出Cascade Lake-AP迎戰，兩強在伺服器市場的攻防非常刺激；而AMD將在五月底Computex 2019發表Ryzen 3000系列，採台積電7nm製程，效能表現同樣令人期待。目前市場預期，Intel 14nm產能將在2019Q3陸續開出，屆時CPU缺貨問題可望緩解，同時2019Q4季末將推出採用10nm製程的Ice Lake，2020年推出伺服器新平台Whitley。由於10nm製程進度落後，外界猜測，Intel為迎戰AMD來襲，有可能會以14nm製程硬套原本預計用在10nm製程的10核心架構。在CPU缺貨問題緩解後，近期受到壓抑的PC/NB、Server市場，可望迎接庫存回補急單，2018下半年受CPU缺貨衝擊，報價走弱的低功率MOSFET族群，有機會再度走強。 7. 群聯、威剛相繼看好大容量SSD需求，NAND Flash報價在2019Q2落底反彈的機率非常高，未來觀察重點為群聯2019Q1是否有拉高庫存的跡象，從業者的實際行動來驗證他們的對外說法，模組廠中以NAND Flash營收佔比較高的創見、宜鼎受惠最大。