1. 近期美股持續走高，已來到前波高點，我們仍認為這波上漲主要是資金行情、中美貿易戰氣氛緩和，以及市場對下半年景氣回溫的樂觀預期，還是要留意下半年景氣回溫力道不如市場預期的風險。此外，本週台股有許多族群都出現爆量開高走低的情況，短線可能會開始震盪，投資人應開始提高風險意識。 2. 近期的台股觀察週報數次提及華為超額備貨需求，但綜觀盤面，我們認為這項利多大致已反映完畢，接下來要擔憂華為手上高達5個月的零組件庫存，未來要如何去化？此外，時序進入2019Q2，也是傳統iPhone零組件備貨期，今年iPhone備貨量只有7,000~7,500萬支，遠低於去年同期8,000~8,500萬支，且材料成本(BOM Cost)將低於去年規格，尤其機殼ASP恐下滑10~20%，又有新供應商切入，既有供應商恐面臨較大的衝擊，應留意基本面風險。 3. 台積電法說會，對下半年業績釋出樂觀展望，並預期半導體產業庫存調整將在2019Q2季末結束，但2019Q2財測營收，在華為擔憂被美國政府制裁，超額備貨零組件庫存的訂單挹注下，僅較去年同期約略持平，我們仍擔憂下半年在iPhone備貨量衰退的情況下，AMD、Xilinx的訂單是否能推升營收維持YoY +7~10%，達到全年美元營收持平的目標。此外，經營層表示，5nm製程量產初期也會對毛利率造成負面影響，且因為學習曲線爬坡速度較慢，影響期間將長達7~8個季度，以5nm製程放量時間點來評估，2020H2~2022H1毛利率令人擔憂。 4. 受惠於任天堂遊戲機Switch進軍中國市場，銷售量應會有重大突破，供應鏈可望受惠受惠。此外，Switch主機eMMC有可能新增一家台系供應商，與Samsung分食訂單，預計2019Q3開始出貨。 5. 我們在「2017年5G&IoT產業趨勢」、「2018年5G通訊產業趨勢」兩場講座，請同學們打五顆星的重點公司，因具備5G基礎建設及低軌道衛星雙題材，近期股價已逼近百元關卡。該公司近期交出亮麗的2019Q1財報，不論營收、毛利率皆較去年同期明顯成長。由於5G基礎建設商機尚未完全發酵，2021~2023年才是毫米波基地台佈建商機爆發的關鍵期，我們認為這家公司仍值得列入長期追蹤。 6. 本週市場傳出華為將在2019下半年出貨20萬套5G AAU基站，帶動散熱族群強勢上漲。由於5G AAU基站散熱模組價格高、利潤好，訂單量大而穩定，題材性比手機薄型均熱板更好，故我們雖保守看待手機薄型均熱板商機，但樂觀看待5G AAU基站散熱商機。此外，近期許多散熱廠商將在2019Q2~Q3開出手機薄型均熱板新產能，且都表示瞄準韓系品牌訂單，我們認為2019Q3~Q4手機均熱板將開始面臨跌價壓力，不排除重演2015年手機微型熱導管的故事。更詳細的分析可參考「5G AAU帶動散熱產業新商機」獨家產業報告。(警語：散熱族群股價已漲多，雖然5G AAU基站散熱模組展望不錯，但還是要留意評價風險。) 7. 近期傳出不少Samsung折疊式手機螢幕損毀的案例，恐衝擊市場對於折疊式手機的信心，也驗證目前折疊式手機只是試作品，距離商業化量產還有很長的一段距離。前述提及的5G AAU基站散熱概念股之一，為Samsung Galaxy Fold獨家軸承供應商，雖然營收佔比不大，但要留意市場對折疊式手機的疑慮，有可能會反映在評價上。

昨天收到一個有趣的問題：「請問現在算是邁入空頭市場嗎？或者仍然是短空長多？如果是短空長多，那怎樣才算是空頭市場？」 要回答這個問題，首先要來定義何謂「空頭市場」？ 其實「空頭市場」並沒有明確的定義，就廣泛認定的標準，是從波段高點下跌超過20%(參考新聞)。但實務上，也有人利用均線，例如跌破年/季線，或是看波浪，低點一波低於一波，來判斷現在是否為「空頭市場」。 但站長沒有正面回覆這個問題，而是丟了三個問題出來給對方思考： 1. 假設現在波段下跌25%，而你是搭時光機回來的未來人，你知道這波「空頭市場」總共只會下跌30%，請問現在該做多還是做空？ 2. 假設現在波段下跌25%，而你不是未來人，你知道這波「空頭市場」總共會跌多少？或還要跌多久？ 3. 假設前兩個問題你都有答案，那該多或空什麼股票？假設前兩個問題你都沒有答案，那該多或空什麼股票？ 這三個反問也非常有趣，各位讀者可以先思考一下，再往下看文章。       一般而言，投資人都會直覺判斷，「多頭市場」就該做多，「空頭市場」就該做空。但第一個問題，多數投資人看到的反應，應該是會選擇在最後5%下跌段持續加碼股票，等待反彈來臨。也就是說，決定你該做多或做空的依據，不是現階段是「多頭市場」或「空頭市場」，而是 ── 這波行情離轉折點還有多少距離？ 緊接著第二個問題，你馬上就會發現另一個盲點 ── 人類根本無法預測未來。換句話說，你無法提前得知，這波行情的轉折點到底在哪裡，也就失去了判斷到底要做多還是做空的最重要依據。 最後的第三個問題，又出現了一個新的盲點 ── 「多頭市場」中也有下跌的股票，「空頭市場」中也有上漲的股票，不管做多或做空，都有可能會選錯股票，所以選股也是不能忽視的關鍵。 而這些盲點，就是散戶投資股票經常會虧損的關鍵，總是想要多、空都做，試圖抓到中間每一個轉折，最好波段上漲10%的股票我可以賺到20%。反映在投資行為上，就是愛摸頭、愛抄底，喜歡跟市場對作，在震盪盤容易被多空雙巴。 再深入思考，其實不論在「多頭市場」或「空頭市場」，投資人能做的事情都差不多： 1. 嚴控風險，在行情高漲、股票價格偏貴時，多持有一些現金，或是將資金轉移至低風險股票上。風險控管一定要提前做、隨時做，等發生後再做就沒意義了！ 2. 在行情下跌時，必須保有耐心，加碼速度一定要慢，不能太快把子彈打完，因為你不知道底部會在哪裡。中間如果遇到反彈，可以適度減碼一些逢低佈局的部位，如果未來再跌一波，就可以更從容。最關鍵的是，絕對不要持有會讓自己睡不著覺的部位！ 3. 評價較高的股票，或是法人持股比例較高的股票，一定要避開，因為法人都是順勢交易，在股票下跌時很容易會無腦砍，把你當成提款機，尤其跌破投信平均持股成本85%的股票都是高危險群。

1. 目前市場聚焦在美國聯準會(FED)利率政策動向，根據FEDWatch顯示，市場預期FED將在2019年7月31日降息1碼，並在年底前降息3碼。因此，FED是否會如市場預期降息1碼，以及會議記錄上的利率點陣圖，將會影響下半年市場走向。 a. 假設FED未如市場預期降息(維持利率不變)，或是降息半碼敷衍過去，則市場將湧現失望賣壓，短期回檔機率很高，並將帶動美元走強、黃金走弱。 b. 假設FED如市場預期降息1碼，則有兩種可能性： i. 會議記錄顯示年底前降息3碼，則符合市場預期，行情回歸基本面。 ii. 會議記錄顯示年底前降息幅度小於3碼，則市場可能會認為FED對於下半年景氣沒有那麼悲觀，行情小漲機率較大。 c. 假設FED超乎市場預期降息2碼，且利率點陣圖顯示年底前將降息3碼(含)以上，則短期會有資金行情推升，但也要擔心是否總體經濟景氣下滑的風險比我們想像中的大。 2. 台積電於2019年7月18日召開法說會，年初至今，台積電對於2019年財測展望皆維持不變，但股價波動非常劇烈，主要是反映市場對於下半年景氣的不確定性，以及台積電評價確實有些偏高。然而，我們認為隔天台積電股價開高，並不表示市場對台積電的財測投下認同票，更有可能的原因是前一天晚上FED官員釋出降息訊號，這點我們可以從當日黃金價格同步大漲得證。更進一步的資訊可參考「台積電(2330)：法說會報告」。 3. 近期持續傳出美國將對華為鬆綁，以利貿易戰談判進行，華為也上修2019年手機出貨量目標，從制裁案後1.8~2.0億支提高至2.2~2.4億支，但仍低於年初目標2.6~2.8億支。然而，華為供應鏈的股價，早已在中美雙方重啟談判後，提前反映這項利多，故我們不認為本次事件將帶來上漲動能，反而要留意利多不漲的風險。 4. 在「日韓貿易戰，記憶體產業景氣翻揚」獨家產業報告中，我們上修2019Q3記憶體產業的展望，認為NAND Flash合約價可望上漲5~10%，DRAM合約價則下滑5~10%，2019Q4可望維持高檔，但2020Q1還是會面臨淡季效應、價格回跌。由於本波景氣循環較短，且NAND Flash的供需結構優於DRAM，故選股上應掌握兩大原則：消費性優於工控、NAND Flash優於DRAM。 5. 中國「國六」(廢氣排放標準)車型已在2019年7月1日正式上路，「國三」車型面臨報廢，「國四」車型則限制在部分地區行駛，雖然「國五」車型經銷商庫存水位仍高，2019年6月中國乘用車銷售量衰退幅度明顯收斂，顯示中國車市有機會迎來一波換車需求，下半年車用零組件產業景氣可望優於上半年，但還是有許多不確定性，2019年7月中國乘用車銷售量將成為觀察重點。 a. ADAS先進駕駛系統仍是未來汽車產業發展重點之一，使得車廠對CIS感測器的需求量及規格要求持續提高，專業研究機構Yole Développement預估，2017~2023年全球車用CIS感測器複合成長率將達16%，遠高於產業平均值。 b. 目前車用CIS感測器由安森美(On Semi)主導市場，索尼(Sony)雖然也擁有先進CIS感測器技術，但過去多專注於消費性市場，直到近年才開始跨入車用市場，兩家公司在車用CIS感測器市佔率分別達49%、11%。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 c. 毫米波雷達也是值得觀察的重點，包括晶片、雷達模組產品、汽車高頻板......等，都是潛在受惠者。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 d. 近期中國車市需求有復甦契機，但美國車市仍相對疲弱，消費者以維修車輛延長使用年限為主，故專注在中國OEM市場及美國AM市場的零組件廠商，例如我們與股海老牛合作的「輕鬆投資報告 2019-06：東陽(1319) [外稿]」，產業地位相對較佳。

1. 近期盤勢似乎有資金轉移的味道，前波主流股散熱、銅箔基板、去美化概念......等，股價開始轉弱，資金開始在市場上尋找股價低基期，且明年展望有機會轉佳的族群，例如記憶體、車概股......等，故本篇報告將以這兩大族群為主，整理相關資訊。 2. 市場開始留意記憶體景氣翻揚的趨勢，我們認為，本次景氣循環將由NAND Flash於2019Q3率先反彈，DRAM趨勢落後約兩季，於2020Q1落底機率較大。由於本次漲價屬於廠商聯合控制產能的供給面因素，隨報價上漲，廠商可能會逐步增加供給，使得報價上漲空間相對受限，詳細分析可參考「手機、伺服器市場回溫，記憶體靜待轉機」獨家產業報告。 a. 模組廠商手中掌握2019上半年進料的低價庫存，將率先受惠於記憶體報價谷底反彈，2019Q3、Q4毛利率有機會明顯回升，反映存貨跌價損失迴轉利益，但2020上半年毛利率則需視記憶體報價上漲的續航力而定。 b. 由於記憶體報價上漲，廠商可能會逐步重啟產能，使得供給量增加，也會帶動記憶體封測的需求回溫。此外，記憶體封測業者的營收，與記憶體的「量」相關性較高，與「價」的走勢相關性較低，故我們認為，儘管2020年記憶體市況可能從「價漲量增」轉為「價平量增」，但封測業者仍將持續受惠。詳細分析可參考「力成(6239)：法說會報告」。 c. 記憶體控制IC設計業者群聯，也將受惠於記憶體需求回溫，且公司在2019上半年提前備下大量的低價庫存，將反映在未來幾季的毛利率上，市場共識2019/2020年EPS 20.0/23.5元，評價合理，但要留意董座陷入官司的風險。 3. 根據中國乘聯會公告的數據，2019年10月中國新車銷售量YoY -5.8%，衰退幅度明顯收斂，我們認為車市景氣已落底，即將走出衰退泥沼，並在2020上半年重回成長軌道，反映2019上半年較低的基期。 a. 朋程2019年10月營收3.28億元，MoM +13.5%、YoY +1.4%，正式走出衰退泥沼。由於中國政府有可能會進一步削減對新能源車的補貼，有利「國六」低碳車銷售，帶動朋程高效能二極體出貨成長(可參考「陸『國六』推動低碳車需求升溫」獨家產業報告)。此外，近期中美晶座談會，指出環球晶將在2020年量產SiC基板，初期月產能約200~300片，主要供應集團內朋程使用，等於間接證實朋程IGBT研發進度符合預期，2021年的轉型值得期待。 b. 勝麗2019年10月營收2.05億元，MoM +30.1%、YoY +16.2%，主要是歐系客戶在2019年9月進行三年一度的查廠，以及颱風影響出貨，導致部份產品出貨時程遞延至本月；但觀察2019年9~10月合計營收3.63億元，YoY +2.8%，已脫離上半年大幅衰退的泥沼，市場也傳出勝麗近期切入Omnivision供應鏈，年底前開始出貨，2019年11月營收值得留意。 4. 在華為全力「去美化」後，手機前端射頻從模組改為分離式元件，使得前端射頻佔用的面積變大。由於手機內部空間有限，如果前端射頻佔用的面積變大，勢必就會排擠到電池容量，影響手機的續航力表現。根據定錨研調，為了解決這個問題，華為將在2020下半年推出的新機種，將主板規格從HDI板升級為類載板，透過主板面積縮小，提供較充裕的空間給前端射頻，並維持電池面積不變，臻鼎-KY、華通為主要受惠者。此外，5G手機高頻傳輸的需求，也使得手機主板需使用Ultra Low Loss的高階材料，銅箔基板供應商台光電將同步受惠。詳細分析可參考2019年9月6日發布之「手機主板HDI、SLP規格升級，供應鏈受惠」獨家產業報告，惟這項趨勢從我們開始關注至今，已反映了約兩個月，相關類股要開始留意評價的風險。 5. iPhone機殼供應商可成，今日開出2019年10月自結盈餘，毛利率符合我們在2019年10月14日調整後財測的區間。我們仍維持先前看法，2020年受惠於iPhone SE2填補淡季產能利用率，以及iPhone 12機殼單價提高，再加上折舊費用可望降低，使可成營收、毛利率將較今年大幅成長。我們仍維持預估2019/2020年財測EPS 16.08/24.62元，惟近期股價漲幅較大，應開始留意評價風險。 6. 近期高速傳輸線材製造商嘉基股價跌幅較大，主要是營收持續低於預期，儘管公司在高速傳輸技術領先同業，但或許是產品價格不夠親民，使得終端應用無法有效擴大。由於該公司仍在興櫃掛牌，且產品面臨市場接受度的風險，故我們沒有將其納入「追蹤股名單」內，但該公司的技術能力領先同業是沒有疑慮的，未來觀察重點在於何時能有效擴大終端應用。