台股觀察週報 2020/3/1

2020-03-01

1. 繼我們在「台股觀察週報 2020/2/16」、「台股觀察週報 2020/2/23」提醒日韓疫情風險,病毒擴散速度比我們預期得更快,開始吹向歐美市場,本週道瓊指數單週重挫3,583點,跌幅12.4%。

a. 近年指數型基金對市場的影響力提高,以及程式交易的盛行,加上多頭末升段易暴漲暴跌的特性,使得近兩年股市反映利空時,通常是一波到底,而非溫水煮青蛙式的緩跌。

b. 無論如何,短線上市場空頭確立,不同類型的股票可考慮不同的操作策略:

i. 高本益比的股票,一定要避開,以免成為後續恐慌殺盤的狙擊目標,在獲利及評價雙重下修的效應下,跌幅有可能特別大。

ii. 科技股,一定要確定下半年展望正向,因上半年受到停工及經濟成長下滑影響,手機、PC/NB、TV......等消費性電子產品出貨量可能會受到嚴重衝擊,故基礎建設相關族群,包括基地台、Server......等,優於消費性電子相關族群。

iii. 價值型股票,須符合「近五年平均現金股息殖利率>5%」、「非觀光/餐飲」......等條件,才能往下攤平加碼;如果是疫情受害股,想逢低攤平,可能會非常需要耐心,操作週期拉長至一年以上。

c. 近期許多投資人關心,日、韓疫情爆發,是否帶給台廠轉單機會?從市場反應來看,顯然對「斷鏈」的擔憂遠大於對「轉單」的期待,所以不建議朝這個方向思考。

2. 近期市場傳出MLCC、晶片電阻(R-chip)庫存降至十年來最低水位,業者醞釀漲價,我們已在「廠商庫存水位吃緊,MLCC醞釀漲價?」做過分析,這次被動元件漲價的主因,是業者復工率不如預期,導致供給面緊縮。此外,近期日、韓疫情爆發,市場也擔憂記憶體供給受到緊縮,使得本週DRAM、NAND Flash報價相當強勢。

a. 若是供給受到緊縮、庫存不足推動產品漲價,則出貨量勢必會受到影響,反映在財報上,是營收成長動能緩、毛利率有機會提升,但較低的營收規模有可能使營業費用率提高,對營業利益率的影響較難評估。定錨認為,記憶體模組/封測、被動元件......等族群,在2020上半年的財報,都有可能走這項趨勢。

b. 本週記憶體報價走勢:

3. 近期金融股再度成為投資顯學,兆豐銀、京城銀因法定盈餘公積提撥已達資本額門檻,破除現金股利不得超過1.5元的限制,成為市場關注焦點。但金融股的行業特性,獲利穩定、成長動能緩,所以絕對不能追高,建議參考財報狗歷史股價淨值比河流圖的區間來操作。

4. 黃金也成為避險熱門,一般來說,影響黃金價格走勢的因素包括:1) 實質利率,亦即對聯準會未來利率政策走向的預期,以及對未來通膨的預期,實質利率與金價將呈現反向關係;2) 美元匯率走向,通常會反映美國與其他國家的實質利率水平,美元與金價將呈現反向關係;3) 市場風險偏好,風險意識與金價將呈現正向關係。

a. 以現階段來說,市場預期聯準會將在3月降息1~2碼,但油價重挫也會降低市場對未來通膨的預期,定錨認為,美國的實質利率未必會因為聯準會降息而下滑。

b. 由於中國央行已開始調降存款準備率,向市場釋放資金,日本、歐洲疫情擴散也可能導致日本、歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策,故美國的實質利率相較其他國家未必下滑,定錨認為,本次美國降息不一定會使美元匯率走弱。

c. 近期市場對於避險的態度與海外疫情有關,很可能會在3、4月達到高峰,若股市持續重挫、提前落底,也可能導致投資人對避險的想法改變,未來市場對於避險的態度未必會再更積極。

d. 如果投資人認為多頭末升段即將結束,2020~2021年有可能會進入景氣收縮期,則黃金在大空頭中確實會成為避險資金的避風港,但預測空頭來臨的時間可能不太容易。

5. 許多投資人近期買進石油,但2020Q1在武漢肺炎疫情影響下,中國製造業需求大幅下滑,可能要耐心等待需求回升。值得期待的利多消息,包括目前油價已低於美國部份地區頁岩油開採成本,頁岩油廠商應該會放緩資本支出,且中東國家有可能會進一步減產保價。

6. 受到武漢肺炎疫情影響,2020Q1中國車市需求非常疲軟,短期內需保守應對,但終端經銷商庫存水位不算偏高,2020下半年還是有機會迎來復甦。

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台股觀察週報 2019/5/19

1. 繼川普提高2,000億美元商品清單關稅稅率後,本週川普簽署行政命令,禁止美國企業採用華為設備,並實施出口管制,導致費城半導體指數在2019年5月16、17日連續重挫。供應華為射頻元件的Skyworks、Qorvo、Broadcom(Avago),以及供應光通訊元件的Lumentum、Finisar,走勢尤其疲弱。台系供應鏈中,直接供貨的台積電、鴻海、昇達科、聯鈞、大立光、聯詠、敦泰......等,以及透過供應鏈間接供貨的聯亞、全新、穩懋、宏捷科......等,也成為殺盤重心。 2. 不需要認為華為被制裁後,供應鏈就一定會完蛋,或許事情最後還會有轉圜。以下整理台系供應鏈對華為的營收曝險比重: a. 鏡頭模組:大立光供應光學鏡頭,營收佔比20~25%。尚立代理SONY的CIS感測元件,營收佔比30~40%。 b. Wi-Fi相關:瑞昱供應Wi-Fi Baseband,營收佔比5~10%。立積供應Wi-Fi RF元件,營收佔比5~10%。 c. 網通設備:昇達科供應基地台微波元件,營收佔比15~20%。明泰、智邦代工Ethernet Switch,營收佔比低於5%。百一代工LTE Router,營收佔比5~10%。 d. 光通訊元件:聯亞2.5G、10G光通訊磊晶片,透過美系供應商間接供貨,營收佔比15~20%。聯鈞供應光通訊主動元件,營收佔比10~15%。 e. 砷化鎵:穩懋、宏捷科、全新皆透過美系供應商間接供貨,營收佔比10~15%。這部份是目前華為最難自製的零組件之一,若美系供應商遭禁售,台系代工廠短期業績將受到難以彌補的衝擊。 f. PCB:華通供應類載板、軟硬結合板,營收佔比10~15%。台光電手機及網通用銅箔基板,透過PCB供應商間接供貨,營收佔比20~25%。欣興、聯茂所受影響較低。 g. 晶圓代工、封測:台積電承接海思訂單,直接營收佔比5~10%,若再加計透過美系供應鏈間接供貨的部份,合計可能達10~15%。後段封測協力夥伴日月光、京元電將同步受到影響。 h. EMS:鴻海旗下富智康、富士康工業互聯(FII),承接華為電信設備、基地台、手機組裝代工訂單,營收佔比5%。 3. 唯一可能受惠的,是目前供應華為手機比重較低,並與華為競爭對手Oppo、Vivo、小米關係密切的聯發科。由於目前華為手機多用自家海思與Qualcomm的晶片,未來用聯發科取代Qualcomm的策略非常合理,且Oppo、Vivo、小米有機會趁華為落難時在中國市場反攻市佔率。 4. 若川普對最後的3,250億美元商品清單課徵關稅,則會衝擊到NB、手機產業,影響更為深遠,相關分析我們已放在「貿易戰再度開打,三大產業警戒」獨家產業報告中,這邊不再贅述。 5. 之前我們在2019年3月17日發布「COF Tape供應吃緊,引發TDDI技術路徑之爭」獨家產業報告,提及COF Tape供給吃緊將在2019Q3獲得緩解,並在2019年4月2日南茂處分易華電持股後更新內容,提及此舉將衝擊市場信心,使股價領先基本面2~3個月見到高點。近期「易滑墊」疲弱的股價走勢,驗證了我們的看法。至於顯示驅動IC族群,儘管敦泰將在2019Q3季末率先推出採用Dual-Gate及MUX6設計的新產品,但聯詠也將在2019Q4季末跟進,由於聯詠與面板廠、手機品牌客戶的關係較緊密,且晶圓代工端成本結構較佳,預期敦泰在這場競爭中不見得能取得優勢。另外,要提醒各位讀者,聯詠、敦泰都是華為手機TDDI供應商,在OLED DDI的發展也與華為手機導入OLED面板的進度密切相關,近期華為遭美國政府制裁,有可能會對兩家公司的基本面造成衝擊。 6. 儘管我們在「5G AAU帶動散熱產業新商機」獨家產業報告,表示看好5G基地台散熱市場的成長性,切入華為供應鏈的奇鋐,以及切入中興供應鏈的泰碩,為最大受惠者。然而,中國5G基礎建設佈建進度,與中美貿易戰高度相關,在貿易戰再度升溫的情況下,我們已在2019年5月16日修正看法,並下修奇鋐、泰碩的財測,請讀者們留意。至於以手機薄型均熱片、微型熱導管為主的雙鴻、超眾,不僅要面臨華為訂單縮減的問題,並且同業將在2019Q3陸續開出產能加入競爭,我們仍抱持較保守的看法。 7. 近期NAND Flash走勢不如預期,2019Q2價格恐下跌10~15%,幅度高於原先預期之5~10%,再加上華為制裁事件的影響,以及Data Center市場需求回溫程度較預期疲弱,2019Q3價格恐持平至小跌,我們對於NAND Flash的看法修正為中立,關鍵點仍為2019年6~7月。 8. 近期台幣走貶,反映外資撤出,有利出口產業的毛利率及匯兌利益,但電子產業短期面臨中美貿易戰及華為制裁事件的影響,股價容易隨消息面震盪,建議可從跌深的傳產外銷股尋找機會,例如自行車、紡織、螺絲螺帽......等。

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2019-05-19

《股海老牛專挑抱緊股,穩穩賺100%》書評

很榮幸接到出版社的邀約,在新書剛上市一週內,就有機會拜讀股海老牛的新作,並提供三個贈書名額給錨粉。 剛拿到這本書,發現內容排版相當工整,而且附註很多「老牛小教室」,特別將讀者有可能會不理解的名詞挑出來解釋,實在非常貼心! 內容主要圍繞著股海老牛的投資心法,「抱」、「緊」、「處」、「理」四字訣,分別意味著: 1.「抱」:挑到好公司就要一直抱著。 2.「緊」:買在好價格才能抱得緊。 3.「處」:做好情緒管理,面對盤勢上下震盪才能處變不驚。 4.「理」:理智配置投資組合,順勢加減碼。 要做到以上四點心法,關鍵在於要如何挑到好公司,以及如何評估何時才是好價格,並且要做好風險控管,以及資金配置,才能獲得穩健的投資績效。 在「抱」字訣,股海老牛從財報分析的角度,教導讀者如何透過財報數字來洞悉公司營運。令站長印象深刻的是,股海老牛在本章的最末段,點出「財報分析只是起點」這個概念,與我們過去向錨粉們強調的不謀而合。我們一向主張,財報只能反映公司過去一段時間的營運概況,要洞悉未來趨勢,還是要搭配產業分析,才能更具前瞻性。 在「緊」字訣,股海老牛介紹了多種投資界常用的評價方法,非常可貴的是,股海老牛不僅介紹這些評價方法的優點,也點出了這些評價方法的盲點,同時提醒讀者「不要看後照鏡開車」,並鼓勵讀者「建立專屬自己的估價模型」。定錨也曾在「現代價值投資」心法課做過類似的介紹,並主張「深度分析靠定錨、投資決策靠自己」,因此站長對於股海老牛的在本書提到的這些觀念,當然也是非常認同。 在「處」字訣,股海老牛介紹了多種投資心理學的謬誤,指出情緒的不穩定會影響投資績效,而紀律、冷靜、理性是避免不穩定情緒影響投資績效的方法。這些觀念,也就是我們平常一再對錨粉強調的,投資一定要強調風險控管,嚴守資金配置及停損紀律,「不要讓心中的小惡魔誕生」。 在「理」字訣,股海老牛大方分享自己在控管投資組合的一些要點,對於還沒有能力建構投資組合的讀者,這個章節很有參考價值,建議各位可以先從模仿開始,再逐步調整成適合自己的版本。 本書的最後,股海老牛也分享了20檔觀察股口袋清單,如果你是剛進入股市,尚未建立足夠口袋清單,很難做到分散配置的投資人,可以考慮從這張清單裡面的股票開始,建立自己的能力圈,再慢慢擴大研究範圍。

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2019-05-13

霍華馬克斯新書演講心得

華爾街首屈一指的投資大師霍華馬克斯,在2019年5月5日來台北舉辦新書演講,在美股夢想家版主雅棠的推薦下,很榮幸能參與這場投資盛會。各位讀者應該都知道,站長非常喜歡霍華馬克斯的著作 ──《投資最重要的事》,沒想到竟然有機會可以近距離聆聽大師的教誨,向大師學習投資智慧。這邊將參加本次演講的心得分享給各位讀者。 1. 投資最困難的是持續性。 霍華馬克斯舉了一個例子,有一位績效排名經常在所有基金中46%位置的經理人,累計14年績效竟然能排在前4%,顯示投資人不需要有超凡卓越的績效,只要能讓自己盡量少犯錯,每年都贏過市場上一半的人,長期下來就能有非常好的成果。 觀察台股基金的排名,能拿到年度績效冠軍的基金經理人,長期績效不見得比較好。因為要拿到年度績效冠軍,投資組合的屬性通常會比較衝,並且高度依賴對趨勢的預測及下重注,一但看錯方向,往往也要付出很大的代價。 或許各位還沒辦法體會「不犯錯」的威力有多大,請思考一下,前兩年震驚圍棋界的圍棋AI軟體Alpha GO,它能打敗全球頂尖棋手李世石、柯潔的最大本錢,就是電腦沒有情緒,而且永遠不會犯錯。所以,提高自己面對市場波動時能保持冷靜的EQ,以及減少自己犯錯的機會,勢必有助於提升績效。 2. 永遠要反過來想。 霍華馬克斯舉了一個例子,假設你買進一張AAA級(最高評級)的債券,通常就只會有一種結果,即公司依約償還本金及利息;但如果你買進一張B級(垃圾評級)的債券,並且這張債券沒有違約,就有可能帶來令人驚喜的報酬。 在股票市場裡面也是一樣。多數投資人都認定的好公司,評價勢必不會很便宜,要獲得超額報酬的可能性就比較低;但多數投資人有疑慮的公司,如果經過透徹分析後,發現這家公司擁有市場沒有發現的價值,就很可能是個好機會。 再換個角度看,如果一家公司連續多年表現優異,市場對它的期待也會比較高,如果未來業績持續符合市場期待,股價大概也不會有特別強勁的反應,但只要業績不如預期,就很容易面臨賣壓;反過來想,如果一家公司已長期低迷,沒有太多投資人關注,只要業績一轉強,投資人往往會非常驚艷,股價就很有可能會從谷底翻揚。 3. 資產配置是投資績效的關鍵 由於預測未來是不可能的,只有隨時調整投資組合,提高自己的「耐震度」,並減少自己犯錯的機會,才是獲得長期穩健績效的真理。雖然新書中文譯名為《掌握市場週期》,但實際上,建構投資組合時雖然需要對未來有洞見,卻不能完全依賴預測,而是要回歸「機率」、「期望值」、「大數法則」。 所謂「機率」,指的是選股的勝率;所謂「期望值」,指的是當你看對的時候能大賺,當你看錯時只會小賠;所謂「大數法則」,是當你在擁有良好的選股勝率,並在期望值好的點位進場後,同時採取分散投資策略,買進一籃子勝率高、期望值好的股票,能夠有效降低運氣對投資績效的影響。 舉例來說,當你站在罰球線上投籃,可能有80%的命中率,但你還是沒有辦法預測這次投出的一球會不會進,也就是運氣會影響你投籃的結果。如果你站在罰球線上投100球,那就有很大的機率,進球數會落在80球附近。因此,短期投資可能有很大的運氣成分;但如果採取分散投資策略,長期下來,好運與壞運會互相抵消,在機率、期望值、大數法則的效應下,運氣對投資的影響程度是可以被降低的。 4. 判別牛市與熊市 牛市的三大關鍵:投資人非常樂觀、低風險意識、過多的市場游資。 霍華馬克斯認為,牛市階段,媒體通常都充斥著好消息,很少會有壞消息;但熊市階段,媒體又只報導壞消息,好消息似乎都消失了。 站長覺得,或許不是牛市階段只有好消息,熊市階段只有壞消息,多數時候,市場上其實是好消息與壞消息並存的。但在市場氣氛樂觀時,股價往往只反映好消息,對壞消息冷處理、不反映,或只反映1~2天;在市場氣氛悲觀時,股價往往只反映壞消息,對好消息則視若無睹。也因為如此,利多不漲、利空不跌都是市場氣氛反轉的訊號,當然前提是在沒有提前反映的情況下,亦即沒有股價先拉才放利多,或反之亦然。

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2019-05-07

台股觀察週報 2019/3/31

1. 本週全球金融市場持續反映美國利率倒掛,市場觀望氣氛濃厚,也加深了市場對聯準會降息的預期。根據FedWatch,在利率倒掛後,市場預期2019年降息1碼的機率,大幅提高至40~45%,高於維持利率不變的機率30~35%,這意味著市場開始期待聯準會釋出更多「鴿派」的訊號。 2. 下週美股行情應該還是以盤整為主,市場會靜待下週五晚間美國公佈非農就業數據。前期非農就業數據在北美暴風雪的影響下,月增僅2萬人,大幅低於市場預期值18萬人,所以本期數據將會被市場用來判斷,前次數據不如預期究竟是暫時性因素,還是美國經濟真的有衰退疑慮。 3. 雖然行情在末升段的機率很高,離轉折點似乎也越來越近,但末升段的噴出行情還是可以留意。記得2006~2007年,在利率倒掛後,市場熱炒LED、太陽能族群,相關個股評價普遍在30倍以上,那這次多頭行情的最後派對又會熱炒哪個族群呢?目前看來,還是以車用半導體、5G族群的機率最高,尤其是過去盈餘記錄穩健,題材純度高的個股,最有機會受惠,但建議避開評價已非常高的化合物半導體族群。 4. 車用半導體指標廠商英飛凌(infineon)下修財測,鈀金報價重挫,反映全球車市景氣走緩疑慮加深,以及中國政府縮減對電動車的補貼,開始影響到電動車銷售量。關於英飛凌下修財測,對相關供應鏈的影響,可參考昨日發布的獨家產業報告「英飛凌下修財測,車用半導體景氣蒙塵」(連結)。但我們仍強調,車用半導體為長期趨勢,不會因為短期的景氣逆風而改變。 5. 近期華為發布P30,供應商清單中陸系業者佔比大幅提高(連結),且近期市場傳出華為下令供應商在2019Q2季末以前,備妥1.5億支手機料件庫存,有可能是公司擔心孟晚舟事件升溫,會被美國政府進一步制裁,提前做出準備,近期可以期待手機供應鏈接獲急單。 6. 近期傳出陸系業者積極開發國產射頻元件。有別於傳統射頻元件大廠Skyworks、Qorvo、Avago都屬於IDM業者,擁有自己的in-house產能,陸系射頻元件業者勢必要委外代工,有助化合物半導體代工業者的市場版圖擴大。然而,華為急單屬短期效益,而陸系業者自行開發的國產射頻元件,受限於技術門檻,產品品質尚未成熟,短期內相關族群股價應是過度反應了。 7. 群聯法說會對NAND Flash景氣釋出樂觀訊號,符合我們先前提出的看法,詳細請見獨家產業報告「NAND Flash需求回穩,報價加速落底」(連結)本文及補充內容。 8. Apple宣布放棄AirPower量產,可能會衝擊市場對於無線充電的信心,並開始聯想USB-PD快充,相關供應鏈包括快充及控制IC業者昂寶-KY、創惟、偉詮電,連接器業者嘉澤,靜電防護元件晶焱......等。

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2019-03-31