很榮幸接到出版社的邀約，在新書剛上市一週內，就有機會拜讀股海老牛的新作，並提供三個贈書名額給錨粉。 剛拿到這本書，發現內容排版相當工整，而且附註很多「老牛小教室」，特別將讀者有可能會不理解的名詞挑出來解釋，實在非常貼心！ 內容主要圍繞著股海老牛的投資心法，「抱」、「緊」、「處」、「理」四字訣，分別意味著： 1.「抱」：挑到好公司就要一直抱著。 2.「緊」：買在好價格才能抱得緊。 3.「處」：做好情緒管理，面對盤勢上下震盪才能處變不驚。 4.「理」：理智配置投資組合，順勢加減碼。 要做到以上四點心法，關鍵在於要如何挑到好公司，以及如何評估何時才是好價格，並且要做好風險控管，以及資金配置，才能獲得穩健的投資績效。 在「抱」字訣，股海老牛從財報分析的角度，教導讀者如何透過財報數字來洞悉公司營運。令站長印象深刻的是，股海老牛在本章的最末段，點出「財報分析只是起點」這個概念，與我們過去向錨粉們強調的不謀而合。我們一向主張，財報只能反映公司過去一段時間的營運概況，要洞悉未來趨勢，還是要搭配產業分析，才能更具前瞻性。 在「緊」字訣，股海老牛介紹了多種投資界常用的評價方法，非常可貴的是，股海老牛不僅介紹這些評價方法的優點，也點出了這些評價方法的盲點，同時提醒讀者「不要看後照鏡開車」，並鼓勵讀者「建立專屬自己的估價模型」。定錨也曾在「現代價值投資」心法課做過類似的介紹，並主張「深度分析靠定錨、投資決策靠自己」，因此站長對於股海老牛的在本書提到的這些觀念，當然也是非常認同。 在「處」字訣，股海老牛介紹了多種投資心理學的謬誤，指出情緒的不穩定會影響投資績效，而紀律、冷靜、理性是避免不穩定情緒影響投資績效的方法。這些觀念，也就是我們平常一再對錨粉強調的，投資一定要強調風險控管，嚴守資金配置及停損紀律，「不要讓心中的小惡魔誕生」。 在「理」字訣，股海老牛大方分享自己在控管投資組合的一些要點，對於還沒有能力建構投資組合的讀者，這個章節很有參考價值，建議各位可以先從模仿開始，再逐步調整成適合自己的版本。 本書的最後，股海老牛也分享了20檔觀察股口袋清單，如果你是剛進入股市，尚未建立足夠口袋清單，很難做到分散配置的投資人，可以考慮從這張清單裡面的股票開始，建立自己的能力圈，再慢慢擴大研究範圍。

1. 繼我們在「台股觀察週報 2020/2/16」、「台股觀察週報 2020/2/23」提醒日韓疫情風險，病毒擴散速度比我們預期得更快，開始吹向歐美市場，本週道瓊指數單週重挫3,583點，跌幅12.4%。 a. 近年指數型基金對市場的影響力提高，以及程式交易的盛行，加上多頭末升段易暴漲暴跌的特性，使得近兩年股市反映利空時，通常是一波到底，而非溫水煮青蛙式的緩跌。 b. 無論如何，短線上市場空頭確立，不同類型的股票可考慮不同的操作策略： i. 高本益比的股票，一定要避開，以免成為後續恐慌殺盤的狙擊目標，在獲利及評價雙重下修的效應下，跌幅有可能特別大。 ii. 科技股，一定要確定下半年展望正向，因上半年受到停工及經濟成長下滑影響，手機、PC/NB、TV......等消費性電子產品出貨量可能會受到嚴重衝擊，故基礎建設相關族群，包括基地台、Server......等，優於消費性電子相關族群。 iii. 價值型股票，須符合「近五年平均現金股息殖利率>5%」、「非觀光/餐飲」......等條件，才能往下攤平加碼；如果是疫情受害股，想逢低攤平，可能會非常需要耐心，操作週期拉長至一年以上。 c. 近期許多投資人關心，日、韓疫情爆發，是否帶給台廠轉單機會？從市場反應來看，顯然對「斷鏈」的擔憂遠大於對「轉單」的期待，所以不建議朝這個方向思考。 2. 近期市場傳出MLCC、晶片電阻(R-chip)庫存降至十年來最低水位，業者醞釀漲價，我們已在「廠商庫存水位吃緊，MLCC醞釀漲價？」做過分析，這次被動元件漲價的主因，是業者復工率不如預期，導致供給面緊縮。此外，近期日、韓疫情爆發，市場也擔憂記憶體供給受到緊縮，使得本週DRAM、NAND Flash報價相當強勢。 a. 若是供給受到緊縮、庫存不足推動產品漲價，則出貨量勢必會受到影響，反映在財報上，是營收成長動能緩、毛利率有機會提升，但較低的營收規模有可能使營業費用率提高，對營業利益率的影響較難評估。定錨認為，記憶體模組/封測、被動元件......等族群，在2020上半年的財報，都有可能走這項趨勢。 b. 本週記憶體報價走勢： 3. 近期金融股再度成為投資顯學，兆豐銀、京城銀因法定盈餘公積提撥已達資本額門檻，破除現金股利不得超過1.5元的限制，成為市場關注焦點。但金融股的行業特性，獲利穩定、成長動能緩，所以絕對不能追高，建議參考財報狗歷史股價淨值比河流圖的區間來操作。 4. 黃金也成為避險熱門，一般來說，影響黃金價格走勢的因素包括：1) 實質利率，亦即對聯準會未來利率政策走向的預期，以及對未來通膨的預期，實質利率與金價將呈現反向關係；2) 美元匯率走向，通常會反映美國與其他國家的實質利率水平，美元與金價將呈現反向關係；3) 市場風險偏好，風險意識與金價將呈現正向關係。 a. 以現階段來說，市場預期聯準會將在3月降息1~2碼，但油價重挫也會降低市場對未來通膨的預期，定錨認為，美國的實質利率未必會因為聯準會降息而下滑。 b. 由於中國央行已開始調降存款準備率，向市場釋放資金，日本、歐洲疫情擴散也可能導致日本、歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策，故美國的實質利率相較其他國家未必下滑，定錨認為，本次美國降息不一定會使美元匯率走弱。 c. 近期市場對於避險的態度與海外疫情有關，很可能會在3、4月達到高峰，若股市持續重挫、提前落底，也可能導致投資人對避險的想法改變，未來市場對於避險的態度未必會再更積極。 d. 如果投資人認為多頭末升段即將結束，2020~2021年有可能會進入景氣收縮期，則黃金在大空頭中確實會成為避險資金的避風港，但預測空頭來臨的時間可能不太容易。 5. 許多投資人近期買進石油，但2020Q1在武漢肺炎疫情影響下，中國製造業需求大幅下滑，可能要耐心等待需求回升。值得期待的利多消息，包括目前油價已低於美國部份地區頁岩油開採成本，頁岩油廠商應該會放緩資本支出，且中東國家有可能會進一步減產保價。 6. 受到武漢肺炎疫情影響，2020Q1中國車市需求非常疲軟，短期內需保守應對，但終端經銷商庫存水位不算偏高，2020下半年還是有機會迎來復甦。

1. 目前市場聚焦在美國聯準會(FED)利率政策動向，根據FEDWatch顯示，市場預期FED將在2019年7月31日降息1碼，並在年底前降息3碼。因此，FED是否會如市場預期降息1碼，以及會議記錄上的利率點陣圖，將會影響下半年市場走向。 a. 假設FED未如市場預期降息(維持利率不變)，或是降息半碼敷衍過去，則市場將湧現失望賣壓，短期回檔機率很高，並將帶動美元走強、黃金走弱。 b. 假設FED如市場預期降息1碼，則有兩種可能性： i. 會議記錄顯示年底前降息3碼，則符合市場預期，行情回歸基本面。 ii. 會議記錄顯示年底前降息幅度小於3碼，則市場可能會認為FED對於下半年景氣沒有那麼悲觀，行情小漲機率較大。 c. 假設FED超乎市場預期降息2碼，且利率點陣圖顯示年底前將降息3碼(含)以上，則短期會有資金行情推升，但也要擔心是否總體經濟景氣下滑的風險比我們想像中的大。 2. 台積電於2019年7月18日召開法說會，年初至今，台積電對於2019年財測展望皆維持不變，但股價波動非常劇烈，主要是反映市場對於下半年景氣的不確定性，以及台積電評價確實有些偏高。然而，我們認為隔天台積電股價開高，並不表示市場對台積電的財測投下認同票，更有可能的原因是前一天晚上FED官員釋出降息訊號，這點我們可以從當日黃金價格同步大漲得證。更進一步的資訊可參考「台積電(2330)：法說會報告」。 3. 近期持續傳出美國將對華為鬆綁，以利貿易戰談判進行，華為也上修2019年手機出貨量目標，從制裁案後1.8~2.0億支提高至2.2~2.4億支，但仍低於年初目標2.6~2.8億支。然而，華為供應鏈的股價，早已在中美雙方重啟談判後，提前反映這項利多，故我們不認為本次事件將帶來上漲動能，反而要留意利多不漲的風險。 4. 在「日韓貿易戰，記憶體產業景氣翻揚」獨家產業報告中，我們上修2019Q3記憶體產業的展望，認為NAND Flash合約價可望上漲5~10%，DRAM合約價則下滑5~10%，2019Q4可望維持高檔，但2020Q1還是會面臨淡季效應、價格回跌。由於本波景氣循環較短，且NAND Flash的供需結構優於DRAM，故選股上應掌握兩大原則：消費性優於工控、NAND Flash優於DRAM。 5. 中國「國六」(廢氣排放標準)車型已在2019年7月1日正式上路，「國三」車型面臨報廢，「國四」車型則限制在部分地區行駛，雖然「國五」車型經銷商庫存水位仍高，2019年6月中國乘用車銷售量衰退幅度明顯收斂，顯示中國車市有機會迎來一波換車需求，下半年車用零組件產業景氣可望優於上半年，但還是有許多不確定性，2019年7月中國乘用車銷售量將成為觀察重點。 a. ADAS先進駕駛系統仍是未來汽車產業發展重點之一，使得車廠對CIS感測器的需求量及規格要求持續提高，專業研究機構Yole Développement預估，2017~2023年全球車用CIS感測器複合成長率將達16%，遠高於產業平均值。 b. 目前車用CIS感測器由安森美(On Semi)主導市場，索尼(Sony)雖然也擁有先進CIS感測器技術，但過去多專注於消費性市場，直到近年才開始跨入車用市場，兩家公司在車用CIS感測器市佔率分別達49%、11%。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 c. 毫米波雷達也是值得觀察的重點，包括晶片、雷達模組產品、汽車高頻板......等，都是潛在受惠者。台系相關供應鏈可參考基本版的付費週報內容。 d. 近期中國車市需求有復甦契機，但美國車市仍相對疲弱，消費者以維修車輛延長使用年限為主，故專注在中國OEM市場及美國AM市場的零組件廠商，例如我們與股海老牛合作的「輕鬆投資報告 2019-06：東陽(1319) [外稿]」，產業地位相對較佳。

1. 本週全球金融市場持續反映美國利率倒掛，市場觀望氣氛濃厚，也加深了市場對聯準會降息的預期。根據FedWatch，在利率倒掛後，市場預期2019年降息1碼的機率，大幅提高至40~45%，高於維持利率不變的機率30~35%，這意味著市場開始期待聯準會釋出更多「鴿派」的訊號。 2. 下週美股行情應該還是以盤整為主，市場會靜待下週五晚間美國公佈非農就業數據。前期非農就業數據在北美暴風雪的影響下，月增僅2萬人，大幅低於市場預期值18萬人，所以本期數據將會被市場用來判斷，前次數據不如預期究竟是暫時性因素，還是美國經濟真的有衰退疑慮。 3. 雖然行情在末升段的機率很高，離轉折點似乎也越來越近，但末升段的噴出行情還是可以留意。記得2006~2007年，在利率倒掛後，市場熱炒LED、太陽能族群，相關個股評價普遍在30倍以上，那這次多頭行情的最後派對又會熱炒哪個族群呢？目前看來，還是以車用半導體、5G族群的機率最高，尤其是過去盈餘記錄穩健，題材純度高的個股，最有機會受惠，但建議避開評價已非常高的化合物半導體族群。 4. 車用半導體指標廠商英飛凌(infineon)下修財測，鈀金報價重挫，反映全球車市景氣走緩疑慮加深，以及中國政府縮減對電動車的補貼，開始影響到電動車銷售量。關於英飛凌下修財測，對相關供應鏈的影響，可參考昨日發布的獨家產業報告「英飛凌下修財測，車用半導體景氣蒙塵」(連結)。但我們仍強調，車用半導體為長期趨勢，不會因為短期的景氣逆風而改變。 5. 近期華為發布P30，供應商清單中陸系業者佔比大幅提高(連結)，且近期市場傳出華為下令供應商在2019Q2季末以前，備妥1.5億支手機料件庫存，有可能是公司擔心孟晚舟事件升溫，會被美國政府進一步制裁，提前做出準備，近期可以期待手機供應鏈接獲急單。 6. 近期傳出陸系業者積極開發國產射頻元件。有別於傳統射頻元件大廠Skyworks、Qorvo、Avago都屬於IDM業者，擁有自己的in-house產能，陸系射頻元件業者勢必要委外代工，有助化合物半導體代工業者的市場版圖擴大。然而，華為急單屬短期效益，而陸系業者自行開發的國產射頻元件，受限於技術門檻，產品品質尚未成熟，短期內相關族群股價應是過度反應了。 7. 群聯法說會對NAND Flash景氣釋出樂觀訊號，符合我們先前提出的看法，詳細請見獨家產業報告「NAND Flash需求回穩，報價加速落底」(連結)本文及補充內容。 8. Apple宣布放棄AirPower量產，可能會衝擊市場對於無線充電的信心，並開始聯想USB-PD快充，相關供應鏈包括快充及控制IC業者昂寶-KY、創惟、偉詮電，連接器業者嘉澤，靜電防護元件晶焱......等。