定錨產業筆記

台股觀察週報 2019/5/26

2019-05-25

1. 本週持續反映華為事件(詳見「歐美大廠抵制華為事件評估」),較具指標性的穩懋、聯詠、奇鋐、泰碩......等,連續多日重挫,幾乎看不到防守力道;直到週四以後,跌勢才逐漸緩和下來,市場想起華為事件的潛在受惠股(詳見「華為事件潛在受惠股」),以及下一波有可能被制裁的海康威視潛在受惠股。截至目前為止,中美雙方的態度都非常強硬,衝突沒有降溫的跡象,故我們認為下半週的跌勢趨緩,只是非常弱勢的反彈,短期內沒有止跌落底的跡象,風險還是非常高。

2. 去年下半年以來,我們強調半導體庫存調整期將在2019Q2季末進入尾聲,但近期走訪供應鏈,皆表示受到華為事件衝擊,原先期待的庫存回補急單並沒有出現,下半年景氣不明朗。市場也傳出,台積電也有感於華為事件後下半年景氣能見度較低,推出較優惠的折扣,吸引客戶預購產能。我們認為,在華為事件後,台積電的基本面將面臨三大風險:

i. 儘管台積電聲明,將維持對華為的出貨,但如果華為手機市佔率下滑,未來對台積電投片量還是會減少。雖然,華為也有可能因為晶片自製率提高,反而追加對台積電投片,但這個可能性在ARM宣布加入抵制後降低很多。此外,宣布抵制華為的歐美半導體廠,很可能是在台積電投片。沒有抵制華為的公司,只要華為沒找到替代方案,缺任何一個元件的產品是沒辦法出貨的,會連帶被拖累。

ii. 若華為手機沒辦法順利出貨,或是中國消費者抵制購買iPhone,最大受惠者都是三星(Samsung),可望接手華為及蘋果(Apple)的市佔率,由於三星的晶片一半採自家設計、一半採高通(Qualcomm),多數都是在三星投片,三星手機市佔率提高不利台積電接單。不僅如此,三星手機市佔率提高,將連帶影響一連串台系供應鏈,整理如下:

iii. 台積電若提供較佳的價格折讓優惠,不利下半年毛利率回升至50%以上,低於市場對下半年的樂觀預期。

總結以上,我們下修台積電2019年財測EPS至12.30元(前次預估12.90元),對於下半年毛利率重新站穩50%以上,抱持較保守的看法,但新臺幣重貶可能會帶來驚喜。此外,近期外資持續賣超台股,新台幣兌美元匯率已在本週貶破31.7元,外資撤出不利權值股評價,應特別留意這項風險。

3. 週五玉晶光、神盾......等多檔指標股,早盤相當強勢,但午後開始殺尾盤,其中玉晶光單日波動幅度達13%,終場跌停作收,主要是華為、蘋果市佔率下滑皆不利玉晶光接單,而神盾雖然是三星概念股,但匯頂來自華為訂單減少後,也很可能以更優惠的價格搶進三星供應鏈(詳見「歐美大廠抵制華為事件評估」),對光學式屏下指紋辨識IC單價造成壓力。

4. 散熱廠商中,奇鋐的跌幅特別大,主要是反映下半年華為在中國5G基礎建設的20萬套基地台訂單,很可能會受到本次事件波及而遞延或取消,我們已在2019年5月16日提醒這項風險(詳見「5G AAU帶動散熱產業新商機」更新內容),並下修奇鋐、泰碩財測預估。 同族群的雙鴻、超眾,近期股價相對強勢,主要是反映兩家公司是三星手機微型熱導管、均熱片供應商,但實際營收貢獻度並不高,約在5~10%之間。

5. 金融股(不含壽險)近期股價相對強勢,尤其上海商銀掛牌上市後股價一路上漲,本週來到57.8元歷史新高,但獲利能力並沒有明顯成長,主要都是評價提升,目前本益比已來到17倍附近。我們認為,這主要反映市場避險情緒升高,以及外資拉金融掩護資金撤出,應偏空解讀,現階段可能是不錯的長線賣點。反觀壽險業,近期在「配息不理想」、「IFRS 17即將上路」、「避險成本上升」三大利空壟罩,股價較弱勢,但事實上壽險業淨值持續創新高,新台幣匯價重貶也有利緩解匯損問題,評價反而相對低估,或許是不錯的長期買點,但短期內現金增資案會持續壓抑股價,並且要留意美國股、債市波動加劇的風險。

6. 近期記憶體市況平淡,原先認為2019Q2 NAND Flash在國際大廠控制產能後,報價跌幅趨緩至5~10%,實際情況,SLC、MLC NAND Flash雖見止跌,但主流規格TLC NAND Flash仍持續下跌,跌幅達10~15%。由於華為事件將衝擊手機市場,而手機市場是NAND Flash最大消費來源(約佔一半),我們認為下半年NAND Flash報價將不如原先預期持平或小幅回升,而是將下跌3~7%,原先樂觀的態度轉為中立。

你可能也會喜歡

台股觀察週報 2019/10/20

1. 本週最重磅的消息,是艾斯摩爾(ASML)表示2019Q3完成7台EUV設備出貨,並接到23台EUV設備訂單,創單季新高;同時,隔天台積電法說會,宣布調高2019年資本支出至140~150億美元(詳見「台積電(2330):法說會簡評」),遠高於年初資本支出目標100~110億美元。 a. 產業研究機構TrendForce也指出,2020年全球半導體設備銷售金額,將較2019年成長8%,扭轉2019年雙位數衰退的頹勢。 b. 有半導體設備、晶圓代工領導廠商背書,為2020年設備訂單需求掛保證,帶動週四、週五半導體設備股全面噴出,有可能會成為接下來財報空窗期的主要趨勢之一。 2. 近期市場傳出,由台系ODM廠代工、供貨給Google的某款伺服器,PCB出現異常,經查是台系銅箔基板(CCL)供應商A公司的產品品質不穩定,但尚未釐清是CCL還是更上游材料銅箔的問題,目前該款伺服器PCB供應商,包括一家台系公司、一家美系公司,聯合向台系CCL供應商A公司求償800萬美元,導致CCL族群在本週三重挫。 a. 但隔天市場冷靜下來後,發現兩週前陸系公司供貨浪潮伺服器用CCL也出現了異常,後來改由台系B公司供應;同理,若台系A公司因此掉單,對台系B公司來說反而是潛在機會,故兩家公司在隔天股價走勢完全相反。 b. 5G基礎建設箭在弦上,對高階CCL需求將會在2020~2021年爆發性成長,高階CCL材料供不應求,尤其華為「去美化」將帶給台系CCL供應商機會(詳見「華為『去美化』,台系CCL業者搶進」),故台系A公司跌深都會是長線買點。 3. 波音(Boeing)、空中巴士(Airbus)在2019年9月,分別調升2019~2038年全球飛機需求預測,上修新增需求8,000架、3,000架,主要需求在於單走道客機及低油耗機型。根據外媒報導,FAA將在11月份試飛Boeing 737 MAX,有可能會核准復飛,美系航空業者將在2020Q1陸續復飛。若一切順利,Boeing 737 MAX月產能將從現行42架,至2020年底提高到58架,則相關供應鏈財測具上修空間,股價將領先基本面提前反映。 4. 本週晶圓薄化新秀股價強勢表態,主要是市場傳聞該公司晶圓薄化製程良率有重大突破,並已取得二線晶圓代工業者的訂單。但該公司目前的競爭力,在短期內還是很難撼動台系領導廠商的產業地位,未來觀察重點在於兩大客戶的訂單動向(詳見「華為『去美化』風向吹往功率元件」)。

(詳全文)

2019-10-20

市場熱衷於「川普交易」,聚焦川普新政潛在影響

定錨觀點 1) 近期市場熱衷於「川普交易」,尤其擔憂提高關稅將引發輸入型通膨,影響FED寬鬆貨幣政策的延續性,但實際上,川普高喊提高關稅的主要目的在於強迫各國政府與美國進行雙邊貿易談判,以及促使全球供應鏈重組,對於通膨的中長期影響可能會遠低於市場預期。 2) 川普將提供便宜能源、優惠稅率......等條件,並建立關稅壁壘,吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,創造薪資、通膨穩定上升的環境;而FED將延續寬鬆貨幣政策,維持穩定的利率及就業環境,美股短多、中持平、長多,美債短空、中持平、長偏多,美元短多、中震盪、長偏空。 3) 川普對台灣晶片課稅僅為選舉語言,對台灣半導體產業幾乎無影響,但有可能導致電子資通訊產業加速調整全球供應鏈佈局。此外,台灣航太軍工產業,可期待美國釋出無人機訂單,以及雙方加強技術合作的機會。 市場熱衷於「川普交易」(Trump Trade) 2024年美國總統大選由共和黨候選人川普(Donald Trump)以312張選舉人票勝出,預計2025年1月20日宣誓就職,重返白宮。此外,共和黨在參議院及眾議院皆成功拿下多數席次,接近「完全執政」,故近期市場熱衷於「川普交易」,亦即臆測川普在選前提出的政策主張對於美國經濟的影響,包括以下幾點: 1) 提高關稅:對中國課徵超過60%關稅,並減少向中國進口必需品。對其他國家則課徵10~20%關稅。 美國商品貿易年進口額超過3兆美元,佔美國GDP超過10%,如果對所有國家課徵10~20%關稅,並且針對中國課徵超過60%關稅,恐導致進口商品價格上漲,衝擊消費者購買力。 2) 減稅:企業所得稅率從21%調降至20%,對於在美國製造產品的公司,進一步調降稅率至15%。此外,將取消小費、社會安全福利金、加班工資的所得稅。 減稅政策可減輕企業及個人納稅負擔,提高企業獲利及民眾可支配所得,並在一定程度上抵銷前述進口商品價格上漲對於消費者購買力的衝擊;然而,減稅政策將增加政府財政壓力,有可能必須擴大舉債支應,導致美債殖利率上升、價格下跌。定錨認為,未來川普政府將透過「政府效率部」裁撤不必要的政府組織,削減政府支出,確保美國財政收支平衡。 3) 移民監管政策:加強邊境管制,驅逐非法移民。 限制移民將會減少勞動力供給,有可能導致薪資成長、通膨升溫,影響聯準會(FED)寬鬆貨幣政策的延續性,且近期FOMC會議已開始暗示降息步調有可能會開始放緩(詳見2024年11月9日發佈「FED再度降息1碼,市場關注降息步調能否延續」),不利於債券市場行情。以產業別來看,雇用大量低階勞工的服務業將首當其衝,而高科技產業所受影響相對輕微。 4) 偏好傳統能源:將減少國內環保法規,鼓勵原油開採,並退出巴黎氣候協定。 鼓勵頁岩油開採將使全球原油供給增加,有助於穩定國際原油價格,而美國身為全球最大原油消費國,在國際原油價格維持穩定的情況下,可緩和提高關稅及移民監管政策帶來的通膨上升壓力。 5) 鼓勵製造業回流,反對多邊協定:主張「美國優先」理念,鼓勵製造業回流,抵制傳統的多邊貿易協定,強調雙邊談判,以確保美國在每項協定中獲得實質利益。 川普有可能會推出相關政策,吸引海外企業前往美國投資,導致全球資金流入美國,帶動美元匯率短期走勢轉強。 綜合以上,近期金融市場「川普交易」的主軸,主要關注提高關稅、加強移民監管政策,並提供優惠稅率吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,恐引發通膨復燃,帶動美股、美元匯率短期走勢轉強,美債短期走勢疲弱。 「川普交易」的反思 在川普正式就職後,目前市場熱衷的「川普交易」能否延續,仍須觀察選前支票的實際執行程度。 定錨認為,川普高喊提高關稅的主要目的在於以下兩點: 1) 強迫各國政府與美國進行雙邊貿易談判:以關稅作為籌碼,脅迫對美國享有巨大貿易順差的國家,能夠主動向美國投誠,包括擴大向美國購買商品,或是前往美國投資,緩解美國貿易逆差持續擴大的問題。以台灣為例,川普有可能會要求台灣擴大購買農產品、軍火、能源,或是要求台積電擴大美國建廠規模,藉此平衡貿易逆差。 2) 促使全球供應鏈重組:對中國課徵高額關稅,迫使製造業持續流出中國,遷移至其他低成本國家,例如東南亞地區。 也就是說,川普並不希望真的課到關稅,導致國內面臨輸入型通膨,否則將會影響到FED寬鬆貨幣政策的延續性,也不利於創造弱勢美元環境,強化「美國製造」的出口競爭力。實際上,川普的真正目的是提供便宜能源、優惠稅率......等條件,並建立關稅壁壘,吸引海外企業前往美國投資,增加本土就業機會,創造薪資、通膨穩定上升的環境,故提高關稅對於美國通膨升溫的實質影響,有可能會遠低於市場預期,且不能忽略能源價格穩定對於改善通膨的正面效益,讓聯準會得以延續寬鬆貨幣政策,美股、美債、美元中長期走勢仍會回歸基本面。 1) 美股:短多、中持平、長多。 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美股持續上漲;在川普上任後,有可能陸續推出關稅、移民監管政策,須持續觀察2025下半年美國是否會面臨通膨升溫、經濟成長放緩的風險;長期則受惠於企業擴大導入AI促進生產效率提升,以及「美國製造」增加本土就業機會。 2) 美債:短空、中持平、長偏多 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美債殖利率維持高檔、價格承壓;在川普上任後,美債行情可望回歸聯準會貨幣政策,2025年底以前維持緩步降息基調不變,可望帶動短債殖利率下降、價格上漲,但長債殖利率下降空間有限、價格潛在上漲空間不大,以領取配息為主;2026年以後則觀察聯準會能否成功將通膨控制在2%以內,並維持穩定的利率及就業環境,帶動中性利率進一步下降。 3) 美元:短多、中震盪、長偏空 2024年底以前,市場持續熱衷於「川普交易」,帶動美元匯率持續走強;在川普上任後,各項政策陸續推出,對於美元走勢造成多方面的影響,恐導致美元匯率區間震盪;2026年以後則有可能因減稅政策導致財政赤字擴大,以及川普希望創造弱勢美元環境,強化「美國製造」的出口競爭力,促使美元匯率轉弱。參考以往共和黨執政期間,皆採取弱勢美元政策(詳見【圖一】) 【圖一】2000年以來美國共和黨執政期間對應美元指數走勢 對台灣產業潛在影響 儘管川普在選舉期間,高喊要對台灣製造的晶片課徵關稅,但觀察台灣近年對美國出口產品前三大項目,分別是資通訊產品、基本金屬及其製品、電機/機械產品,半導體甚至連前十大都排不進去,主因美國是終端產品消費國,並非是半成品製造加工國,而晶片通常是以半成品型態直接出貨至ODM廠進行打板上料,不會以成品型態銷售至消費者手上。 定錨認為,川普的選舉語言主要是希望改善美國對台灣的貿易逆差,但川普新政仍會對台灣各大產業造成不同程度的影響,相關評估如下: 1) 半導體產業:先進製程需求維持強勁,成熟製程可望受惠於川普擴大半導體禁令。 根據前次台積電法說會,美國廠量產初期毛利率將低於公司平均值,如果川普要求台積電擴大美國建廠規模,確實有可能會稀釋台積電毛利率表現。然而,美國建廠曠日廢時,以台積電於2020年5月首次宣布將在美國建廠,首座工廠將於2025年初正式量產,建廠期間約4.5年,已超越川普本次任期,新政府上台後台積電未必會延續擴大美國建廠規模的策略,故不會有立即性的影響。未來數年內,台積電仍將受惠於AI快速發展,對於先進製程、先進封裝的需求迫切,帶動營收持續成長。 台系成熟製程半導體廠商近期受到中國半導體產業崛起,並積極推動國產化,導致產能利用率普遍低迷;如果川普擴大半導體禁令,並要求美國企業半導體採購策略「去中國化」,則台系成熟製程半導體廠商可望受惠於轉單效應。 台系IC設計公司,可以依照客戶需求,靈活調整在台灣或中國半導體廠商投片策略,相對不受影響。 2) 電子資通訊產業:將加速調整全球供應鏈佈局,規避關稅。 台系ODM廠在全球NB市佔率70%以上,在全球伺服器市佔率90%以上,過去主要在中國生產,但在2018年川普啟動中美貿易戰後,高階產品逐步回流台灣生產,而低階產品則遷移至東南亞、墨西哥、印度......等低成本國家生產。如果川普進一步提高對中國課徵高額關稅,有可能導致台系ODM廠加速調整全球供應鏈佈局。 值得留意的是,為防止業者利用墨西哥洗產地,藉以規避美國關稅,川普提出美墨加貿易協定重新談判,在墨西哥設廠的ODM廠,包括廣達、緯創、和碩、仁寶、英業達、緯穎......等,將面臨潛在不確定性。 3) 面板產業:課稅難度高,影響有限。 面板與晶片相同,屬於上游零組件,通常會直接出貨給ODM廠進行組裝加工,受關稅影響不大。此外,美系設備廠已淡出LCD設備市場,故川普也很難仿效半導體產業,透過設備取得限制,阻礙中國面板產業發展。 4) 汽車產業:有利於Tesla供應鏈。 川普主張取消電動車相關補助,雖不利於電動車銷售,但市場仍期待川普任命馬斯克(Elon Musk)就任效率委員會共同主席後,馬斯克將獲得更大的政策影響力,可望促使各州政府加速Robotaxi無人駕駛服務審核流程,使得Tesla在無人駕駛服務搶得先機。 5) 航太軍工:台系供應鏈期待無人機訂單 預期川普將加強國防支出,以及與盟友的軍事合作關係,台灣航太軍工產業可望受惠於美國釋出無人機相關訂單,以及擴大技術合作的機會,強化在美國「第一島鏈」的戰略地位。此外,由於台灣軍規認證對於「去中國化」審查非常嚴謹,可避免紅色供應鏈的疑慮,故獲得台灣軍規認證的航太軍工產品,對於國際買家相當具有吸引力,藉由與美國的合作,可望打開國際市場。 6) 工具機:技術能力不足,難以受惠於「美國製造」。 台灣工具機產業長期依賴美國及中國市場,如果川普上任後積極推動「美國製造」,並對中國製工具機課徵高額關稅,勢必要向其他國家採購工具機。然而,美國人工成本高昂,製造業勢必要實現高度自動化,才能擁有成本競爭力,但台系工具機業者受限於技術能力不足,高階工具機仍由日本、德國業者寡佔,在日圓匯率弱勢的情況下,台系工具機業者較難爭取訂單。 7) 鋼鐵業:弊大於利,但特定廠商可望受惠。 川普於2018年對進口鋼鐵產品加徵25%關稅,對包括台灣在內的多個鋼鐵出口國造成影響,但也因此嘉惠美國鋼鐵業。台系鋼鐵業者大成鋼,在美國設有生產據點及銷售通路,為美國最大鋁捲板通路商、前四大不鏽鋼通路商,可望受惠。 目前台灣出口至美國的產品型態,主要是加工過後的金屬製品,例如水龍頭、手工具機、螺絲螺帽......等,如果川普對這些產品課徵關稅,相關業者恐受到波及。

(詳全文)

2024-11-18

霍華馬克斯新書演講心得

華爾街首屈一指的投資大師霍華馬克斯,在2019年5月5日來台北舉辦新書演講,在美股夢想家版主雅棠的推薦下,很榮幸能參與這場投資盛會。各位讀者應該都知道,站長非常喜歡霍華馬克斯的著作 ──《投資最重要的事》,沒想到竟然有機會可以近距離聆聽大師的教誨,向大師學習投資智慧。這邊將參加本次演講的心得分享給各位讀者。 1. 投資最困難的是持續性。 霍華馬克斯舉了一個例子,有一位績效排名經常在所有基金中46%位置的經理人,累計14年績效竟然能排在前4%,顯示投資人不需要有超凡卓越的績效,只要能讓自己盡量少犯錯,每年都贏過市場上一半的人,長期下來就能有非常好的成果。 觀察台股基金的排名,能拿到年度績效冠軍的基金經理人,長期績效不見得比較好。因為要拿到年度績效冠軍,投資組合的屬性通常會比較衝,並且高度依賴對趨勢的預測及下重注,一但看錯方向,往往也要付出很大的代價。 或許各位還沒辦法體會「不犯錯」的威力有多大,請思考一下,前兩年震驚圍棋界的圍棋AI軟體Alpha GO,它能打敗全球頂尖棋手李世石、柯潔的最大本錢,就是電腦沒有情緒,而且永遠不會犯錯。所以,提高自己面對市場波動時能保持冷靜的EQ,以及減少自己犯錯的機會,勢必有助於提升績效。 2. 永遠要反過來想。 霍華馬克斯舉了一個例子,假設你買進一張AAA級(最高評級)的債券,通常就只會有一種結果,即公司依約償還本金及利息;但如果你買進一張B級(垃圾評級)的債券,並且這張債券沒有違約,就有可能帶來令人驚喜的報酬。 在股票市場裡面也是一樣。多數投資人都認定的好公司,評價勢必不會很便宜,要獲得超額報酬的可能性就比較低;但多數投資人有疑慮的公司,如果經過透徹分析後,發現這家公司擁有市場沒有發現的價值,就很可能是個好機會。 再換個角度看,如果一家公司連續多年表現優異,市場對它的期待也會比較高,如果未來業績持續符合市場期待,股價大概也不會有特別強勁的反應,但只要業績不如預期,就很容易面臨賣壓;反過來想,如果一家公司已長期低迷,沒有太多投資人關注,只要業績一轉強,投資人往往會非常驚艷,股價就很有可能會從谷底翻揚。 3. 資產配置是投資績效的關鍵 由於預測未來是不可能的,只有隨時調整投資組合,提高自己的「耐震度」,並減少自己犯錯的機會,才是獲得長期穩健績效的真理。雖然新書中文譯名為《掌握市場週期》,但實際上,建構投資組合時雖然需要對未來有洞見,卻不能完全依賴預測,而是要回歸「機率」、「期望值」、「大數法則」。 所謂「機率」,指的是選股的勝率;所謂「期望值」,指的是當你看對的時候能大賺,當你看錯時只會小賠;所謂「大數法則」,是當你在擁有良好的選股勝率,並在期望值好的點位進場後,同時採取分散投資策略,買進一籃子勝率高、期望值好的股票,能夠有效降低運氣對投資績效的影響。 舉例來說,當你站在罰球線上投籃,可能有80%的命中率,但你還是沒有辦法預測這次投出的一球會不會進,也就是運氣會影響你投籃的結果。如果你站在罰球線上投100球,那就有很大的機率,進球數會落在80球附近。因此,短期投資可能有很大的運氣成分;但如果採取分散投資策略,長期下來,好運與壞運會互相抵消,在機率、期望值、大數法則的效應下,運氣對投資的影響程度是可以被降低的。 4. 判別牛市與熊市 牛市的三大關鍵:投資人非常樂觀、低風險意識、過多的市場游資。 霍華馬克斯認為,牛市階段,媒體通常都充斥著好消息,很少會有壞消息;但熊市階段,媒體又只報導壞消息,好消息似乎都消失了。 站長覺得,或許不是牛市階段只有好消息,熊市階段只有壞消息,多數時候,市場上其實是好消息與壞消息並存的。但在市場氣氛樂觀時,股價往往只反映好消息,對壞消息冷處理、不反映,或只反映1~2天;在市場氣氛悲觀時,股價往往只反映壞消息,對好消息則視若無睹。也因為如此,利多不漲、利空不跌都是市場氣氛反轉的訊號,當然前提是在沒有提前反映的情況下,亦即沒有股價先拉才放利多,或反之亦然。

(詳全文)

2019-05-07

台股觀察週報 2020/3/1

1. 繼我們在「台股觀察週報 2020/2/16」、「台股觀察週報 2020/2/23」提醒日韓疫情風險,病毒擴散速度比我們預期得更快,開始吹向歐美市場,本週道瓊指數單週重挫3,583點,跌幅12.4%。 a. 近年指數型基金對市場的影響力提高,以及程式交易的盛行,加上多頭末升段易暴漲暴跌的特性,使得近兩年股市反映利空時,通常是一波到底,而非溫水煮青蛙式的緩跌。 b. 無論如何,短線上市場空頭確立,不同類型的股票可考慮不同的操作策略: i. 高本益比的股票,一定要避開,以免成為後續恐慌殺盤的狙擊目標,在獲利及評價雙重下修的效應下,跌幅有可能特別大。 ii. 科技股,一定要確定下半年展望正向,因上半年受到停工及經濟成長下滑影響,手機、PC/NB、TV......等消費性電子產品出貨量可能會受到嚴重衝擊,故基礎建設相關族群,包括基地台、Server......等,優於消費性電子相關族群。 iii. 價值型股票,須符合「近五年平均現金股息殖利率>5%」、「非觀光/餐飲」......等條件,才能往下攤平加碼;如果是疫情受害股,想逢低攤平,可能會非常需要耐心,操作週期拉長至一年以上。 c. 近期許多投資人關心,日、韓疫情爆發,是否帶給台廠轉單機會?從市場反應來看,顯然對「斷鏈」的擔憂遠大於對「轉單」的期待,所以不建議朝這個方向思考。 2. 近期市場傳出MLCC、晶片電阻(R-chip)庫存降至十年來最低水位,業者醞釀漲價,我們已在「廠商庫存水位吃緊,MLCC醞釀漲價?」做過分析,這次被動元件漲價的主因,是業者復工率不如預期,導致供給面緊縮。此外,近期日、韓疫情爆發,市場也擔憂記憶體供給受到緊縮,使得本週DRAM、NAND Flash報價相當強勢。 a. 若是供給受到緊縮、庫存不足推動產品漲價,則出貨量勢必會受到影響,反映在財報上,是營收成長動能緩、毛利率有機會提升,但較低的營收規模有可能使營業費用率提高,對營業利益率的影響較難評估。定錨認為,記憶體模組/封測、被動元件......等族群,在2020上半年的財報,都有可能走這項趨勢。 b. 本週記憶體報價走勢: 3. 近期金融股再度成為投資顯學,兆豐銀、京城銀因法定盈餘公積提撥已達資本額門檻,破除現金股利不得超過1.5元的限制,成為市場關注焦點。但金融股的行業特性,獲利穩定、成長動能緩,所以絕對不能追高,建議參考財報狗歷史股價淨值比河流圖的區間來操作。 4. 黃金也成為避險熱門,一般來說,影響黃金價格走勢的因素包括:1) 實質利率,亦即對聯準會未來利率政策走向的預期,以及對未來通膨的預期,實質利率與金價將呈現反向關係;2) 美元匯率走向,通常會反映美國與其他國家的實質利率水平,美元與金價將呈現反向關係;3) 市場風險偏好,風險意識與金價將呈現正向關係。 a. 以現階段來說,市場預期聯準會將在3月降息1~2碼,但油價重挫也會降低市場對未來通膨的預期,定錨認為,美國的實質利率未必會因為聯準會降息而下滑。 b. 由於中國央行已開始調降存款準備率,向市場釋放資金,日本、歐洲疫情擴散也可能導致日本、歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策,故美國的實質利率相較其他國家未必下滑,定錨認為,本次美國降息不一定會使美元匯率走弱。 c. 近期市場對於避險的態度與海外疫情有關,很可能會在3、4月達到高峰,若股市持續重挫、提前落底,也可能導致投資人對避險的想法改變,未來市場對於避險的態度未必會再更積極。 d. 如果投資人認為多頭末升段即將結束,2020~2021年有可能會進入景氣收縮期,則黃金在大空頭中確實會成為避險資金的避風港,但預測空頭來臨的時間可能不太容易。 5. 許多投資人近期買進石油,但2020Q1在武漢肺炎疫情影響下,中國製造業需求大幅下滑,可能要耐心等待需求回升。值得期待的利多消息,包括目前油價已低於美國部份地區頁岩油開採成本,頁岩油廠商應該會放緩資本支出,且中東國家有可能會進一步減產保價。 6. 受到武漢肺炎疫情影響,2020Q1中國車市需求非常疲軟,短期內需保守應對,但終端經銷商庫存水位不算偏高,2020下半年還是有機會迎來復甦。

(詳全文)

2020-03-01